20210428-中航证券-康拓红外-300455.SZ-_十四五_期间_公司子公司轩宇空间及轩宇智能业绩增长有望步入快车道_8页_569kb

康拓红外（300455）投资分析总结

公司概况

康拓红外隶属于航天科技集团下属中国空间技术研究院，是航天军工央企国家队的配套企业之一。公司业务聚焦于轨道交通、航天航空、核工业三大国家战略性行业，主要涵盖铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业自动化装备三大板块。

核心内容与主要观点

1. 业绩表现

• 2020年：公司营收11.35亿元（+22.36%），归母净利润1.55亿元（+7.99%），但毛利率和净利率分别下降3.41pcts和1.81pcts。
• 2021年一季度：营收0.98亿元（+11.09%），归母净利润0.07亿元（-16.98%），净利润下降主要因铁路业务产品结构变化，利润较高产品销售占比降低。

2. 子公司表现

• 轩宇空间：2020年营收5.52亿元（+20.19%），净利润0.89亿元（+36.29%），销售利润率提升1.90pcts。
• 轩宇智能：2020年营收3.31亿元（+114.78%），净利润0.29亿元（+121.20%），销售利润率提升0.25pcts。
• 实际业绩：两家子公司均超额完成2020年业绩承诺（轩宇空间0.86亿元 vs 0.84亿元；轩宇智能0.27亿元 vs 0.22亿元）。

3. 业务板块分析

(1) 铁路车辆运行安全检测及检修系统

• 现状：2020年营收2.53亿元（-19.77%），主要受疫情导致的更新改造项目推迟影响。
• 趋势：预计后疫情时代铁路安全监测业务将逐步恢复，且中长期将伴随轨道交通信息化建设保持稳定增长。

(2) 智能测试仿真系统和微系统与控制部组件

• 增长原因：受益于航天航空行业整体发展及重点客户对相关产品的需求增加。
• 库存变化：智能测试仿真系统库存增长38.21%，微系统与控制部组件库存增长44.50%，显示订单充足。
• 前景：“十四五”期间，航天防务装备及军用航空领域将进入高景气周期，带动该业务快速增长。

(3) 核工业及特殊环境智能装备

• 增长原因：公司市场拓展和研制能力提升，2020年营收3.31亿元（+115.24%），实现翻番增长。
• 前景：随着我国核工业持续发展，该业务市场需求将大幅增加，未来有望成为公司利润增长的重要支撑。

关键信息

1. 财务数据

• 2020年：资产负债率39.65%，ROE（摊薄）9.91%，PE（TTM）46.1，PB（LF）4.51。
• 2021年一季度：营收0.98亿元（+11.09%），归母净利润0.07亿元（-16.98%）。
• 费用管控：三项费用率下降2.23pcts，费用管控能力较强。
• 现金流量：2020年经营活动现金流净额-1.02亿元，投资活动现金流净额-1.61亿元，筹资活动现金流净额-1.23亿元。

2. 募投项目

• 项目内容：包括顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地、武器装备控制系统部组件研发、新一代智能测控仿真系统研发、智能微系统模块研发、特种机器人研发等。
• 达产目标：预计2022年底全部项目达产，可实现年销售收入15.35亿元，占2020年营收的135.24%。
• 前景：募投项目推动将为公司“十四五”期间业绩增长奠定基础，建议重点关注项目进展。

3. 盈利预测

4. 投资评级

• 公司投资评级：买入，目标价格13.93元，对应2021-2023年PE分别为59倍、46倍、35倍。
• 行业投资评级：根据行业增长情况，建议增持。

风险提示

• 核工业自动化装备市场推广不及预期
• 募投项目推进不及预期
• 航天产品技术研发周期较长

结论

康拓红外作为航天军工央企配套企业，受益于“十四五”期间航天防务装备、军用航空及核工业的快速发展，公司智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业自动化装备业务有望成为主要增长点。同时，募投项目的顺利推进将提升公司产能和盈利能力，建议投资者重点关注相关业务进展及项目落地情况。