通信行业科创投资手册系列：科创板公司解读，视联动力-20190419-华泰证券-11页_1mb

行业研究/动态点评总结

核心内容概述

本报告发布于2019年4月9日，主要聚焦于通信行业的增持评级，并对视联动力作为科创板申报企业进行详细解读。报告指出，视频通信行业正经历快速成长，尤其在高清视频通信领域，市场占比持续上升，未来增长潜力巨大。视联动力凭借其自主研发的“V2V”协议，构建了覆盖全国的“视联网”系统，已广泛应用于多个行业领域，并展现出强劲的市场竞争力和成长性。

主要观点

1. 行业前景乐观

• 视频通信行业进入高清时代，市场增长迅速。
• 根据Frost&Sullivan预测，2018-2022年中国视频通信市场年均复合增长率达20.75%，预计2022年市场规模将达1,430.30亿元。
• 高清视频通信市场占比已从2014年的51.5%增长至2017年的76.6%，显示行业正在向高清化、细分化方向发展。

2. 视联动力技术优势显著

• 公司自主研发“V2V”协议，实现高清视频数据的双向、实时、安全、高品质、大规模传输。
• “V2V”协议具备多点并发、跨层级组网、兼容主流通信协议等特性，有效解决传统视频通信技术在安全性和灵活性上的不足。
• 公司产品包括视联网交换服务器、应用服务器、终端设备等，广泛应用于视频会议、视频融合、应急指挥、智慧医疗、远程教育等多个领域。

3. 市场布局与业务拓展

• 公司已在全国800余个运营商或客户机房部署“视联网”服务节点，接入终端设备近7万台，视频监控接入超过260万路。
• 客户主要为政府机构、运营商及大型集成商，公司采用直销模式，市场认可度高。

4. 财务表现与盈利能力

• 2018年公司营收达11.52亿元，归母净利润4.65亿元，同比大幅增长。
• 综合毛利率保持在72.54% - 82.10%，显著高于行业平均水平（约54%）。
• 2018年研发投入达1.23亿元，占营收比重10.71%，显示公司持续投入技术升级。

5. 募投项目聚焦视频云网技术

• 公司拟公开发行不超过4,001万股，募集净额约18.30亿元。
• 募投资金将用于视频云网建设、电子政务视频云网升级、商业视频云网产业化应用、总部发展中心建设、营销服务网络升级及储备资金等项目，进一步巩固其在视频通信领域的领先地位。

关键信息

可比公司估值

• 苏州科达：2019年PE估值为20.60倍
• 中兴通讯：2019年PE估值为26.27倍

公司股权结构

• 公司实际控制人为杨春晖，其持股平台视联管理持有**90.31%**的股权。
• 员工持股平台视联力智持有**5%**的股权。
• 股权结构集中，控制权稳定。

风险提示

1. 科创板审核未通过风险：公司提交申请后，存在审核未通过的可能。
2. 新技术、新产品研发失败风险：研发周期长、投入大，存在产业化或效果不达预期的风险。

行业与公司评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5% - 20%
• 中性：股价相对基准波动在**-5% ~ 5%**之间
• 减持：股价弱于基准5% - 20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

视联动力作为国内领先的高清视频通信企业，凭借自主研发的“V2V”协议，构建了覆盖全国的“视联网”系统，广泛应用于视频会议、视频融合、电子政务、社会治安综合治理等领域，展现出强大的市场拓展能力和技术优势。公司财务表现优异，毛利率高，研发投入持续增长，未来发展前景广阔。同时，公司拟通过科创板上市募集大量资金用于视频云网建设等关键项目，有望进一步提升其市场地位。然而，公司也面临科创板审核未通过及技术研发失败等潜在风险。