医药生物行业科创投资手册系列：佰仁医疗，动物源性植介入医疗器械供应商-20190419-华泰证券-17页_1mb

佰仁医疗深度研究报告总结

核心内容概览

佰仁医疗是一家专注于动物源性植介入医疗器械研发、生产和销售的公司，主要产品涵盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三大领域。公司成立于2005年，2018年实现收入1.11亿元，同比增长19.82%，归母净利润0.50亿元，同比增长18.13%。公司满足科创板上市条件，拟发行股票2400万股，募集资金主要用于昌平新城东区二期建设项目及补充流动资金。

主要观点

• 技术领先：佰仁医疗在动物源性植介入医疗器械领域具备领先优势，其5个产品为国内首个获批的同类产品，包括人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣）、人工生物心脏瓣膜（猪主动脉瓣）、瓣膜成型环、肺动脉带瓣管道及心胸外科生物补片。
• 产品快速放量：公司三大业务板块均处于快速成长阶段，其中心脏瓣膜置换与修复类产品2018年收入2604万元，同比增长56.5%；先天性心脏病植介入治疗类产品收入4090万元，同比增长52.0%；外科软组织修复类产品收入4345万元，同比下降10.5%。
• 研发投入充足：公司高度重视自主研发，2018年研发费用为1289万元，占收入比例11.65%。截至2018年末，公司研发人员占员工总数的18.0%，核心技术人员占7.0%。
• 在研产品进展顺利：公司在研产品涵盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病治疗、外科软组织修复等多个方向，处于项目立项、基础研究、产品注册检验、临床试验等不同阶段。
• 可比公司估值：根据Wind一致预期，佰仁医疗A股可比公司2019-2021年的PE估值均值为25x / 19x / 16x，EPS复合增速约为36.6%，对应PEG均值为0.70。

关键信息

公司业务结构

• 心脏瓣膜置换与修复：2018年收入占比23.6%，毛利占比24.6%。
• 先天性心脏病植介入治疗：2018年收入占比37.1%，毛利占比36.0%。
• 外科软组织修复：2018年收入占比39.4%，毛利占比39.4%。

产品特点

• 人工生物心脏瓣膜：牛心包瓣、猪主动脉瓣，均为国内首个获批产品。
• 瓣膜成形环：用于二尖瓣、三尖瓣关闭不全的修复。
• 肺动脉带瓣管道：用于右室流出道畸形或病变治疗。
• 封堵器：包括房缺封堵器、动脉导管未闭封堵器等。

市场前景

• 心脏瓣膜病：国内风心病患者约250万，生物瓣膜使用率低于全球水平，未来增长空间较大。
• 先心病治疗：国内先心病存量约200万，每年新增约12-20万，公司产品覆盖各类型先心病治疗。
• 外科软组织修复：产品线丰富，涵盖神经外科、疝外科等领域，收入相对稳定。

研发进展

• 介入瓣中瓣及输送系统：项目立项与基础研究阶段。
• 介入肺动脉瓣及输送系统：产品注册检验阶段。
• 介入主动脉瓣及输送系统：项目立项与基础研究阶段。
• 流出道单瓣补片：产品临床试验阶段。

股权结构

• 董事长金磊直接持有公司83.23%的股份，通过佰奥辅仁投资和佰奥企业管理分别控制8.33%的股权，合计控制100%的股权。

募集资金用途

• 昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目：投入32,249.42万元，占比71.3%。
• 补充流动资金：投入13,000万元，占比28.7%。

行业竞争

• 主要竞争对手：包括美敦力、先健科技、乐普医疗等，其中美敦力为国际龙头，先健科技为港股上市公司，乐普医疗为A股上市公司。
• 产品竞争力：佰仁医疗是少数能与国际龙头竞争的公司之一，其产品在生物瓣膜领域具有领先优势。

风险提示

• 科创板上市风险：公司存在未能成功上市的可能性。
• 核心产品销售风险：核心产品可能面临市场竞争加剧、销售推广不达预期等风险。
• 高值耗材降价风险：公司主要产品属于高值耗材领域，存在集中采购降价风险。

总结

佰仁医疗是一家技术领先、产品种类齐全的动物源性植介入医疗器械供应商，其产品在心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病治疗及外科软组织修复领域均有广泛应用。公司业绩增长稳健，研发投入充足，且在研产品进展顺利，未来增长潜力较大。公司满足科创板上市条件，拟发行股票2400万股，募集资金主要用于二期建设项目和补充流动资金。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司在技术、产品及市场拓展方面表现突出，具备良好的发展前景。