科创板医药生物行业系列之六：赛诺医疗-20190419-华鑫证券-13页_1mb

赛诺医疗总结

核心内容概述

赛诺医疗是一家专注于高端介入医疗器械研发、生产和销售的公司，成立于2007年，产品覆盖心血管、脑血管、结构性心脏病等领域。公司主要产品为BuMA生物降解药物涂层冠脉支架系统，该产品在技术上具有显著优势，具有良好的市场前景。赛诺医疗在2016年至2018年间实现了营业收入和利润的稳定增长，盈利能力尚可。同时，公司正积极布局新产品和新工艺技术，拓展国内外市场，以增强市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：心脑血管介入医疗器械行业近年来发展迅速，PCI手术需求持续上升，国内市场仍处于快速释放阶段，全球心脏病器械市场规模庞大，增长潜力显著。
• 产品技术优势明显：公司核心产品BuMA药物洗脱支架系统采用独特的涂层技术，实现药物30天内完全释放，药物载体6周内降解吸收，有效降低远期血栓风险。
• 市场占有率稳步提升：2017年公司冠脉支架产品市占率达11.62%，位居国内第四，显示公司在行业中的竞争力。
• 研发能力突出：公司研发投入逐年增加，2018年研发投入占营收比重达34.17%，并在多个新产品研发项目上取得进展。
• 国际化布局初见成效：公司已在多个国家和地区获得产品注册证，出口业务增长迅速，海外市场拓展积极。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 主营业务：高端介入医疗器械的研发、生产及销售
• 核心产品：BuMA生物降解药物涂层冠脉支架系统
• 控股股东：伟信阳光，持股25.25%
• 实际控制人：孙箭华，合计持股33.37%
• 国际化布局：在北京、香港、美国、日本、荷兰、法国设有子公司

行业分析

• 2017年全球心脏病相关器械市场规模为469亿美元，占全球医疗器械市场的11.6%。
• 我国冠心病患病人数约1100万，死亡率逐年上升。
• 我国PCI手术量从2009年的22.8万例增长至2017年的75.3万例，复合增长率达16.09%。
• 2017年我国心脏支架终端市场规模约为102.38亿元，国产品牌市场占有率已超过进口品牌。

主营业务分析

• 公司主要收入来源于冠脉药物支架系统，占总收入的90%以上。
• BuMA药物洗脱支架系统具有良好的技术优势，已实现大量临床应用，累计植入超过60万个。
• 在研产品包括新一代BuMA Supreme药物洗脱支架、镁合金全降解药物支架、颅内药物洗脱支架、颅内取栓系统和介入二尖瓣膜置换系统等，未来3-5年有望陆续上市。

财务状况分析

• 2016-2018年营业收入分别为2.66亿元、3.22亿元、3.80亿元，保持稳定增长。
• 归母净利润分别为2900万元、6600万元、8919万元，增长显著。
• 2018年销售毛利率为82.31%，销售净利率为23.45%，ROE为12.72%，盈利能力尚可。
• 研发投入逐年增加，2018年研发投入达13000万元，占营收比重34.17%。
• 资产负债率逐年下降，2018年为13.00%，财务结构稳健。

可比公司估值分析

• 可比公司包括微创医疗、乐普医疗和吉威医疗。
• 可比公司平均估值水平在50倍左右，处于相对合理范围。
• 乐普医疗2017年营收45.38亿元，净利润9.94亿元；微创医疗2017年营收29.05亿元，净利润1.23亿元。

募投项目情况

• 公司拟公开发行股票不超过9200万股，募集资金用于以下项目：
  • 高端介入治疗器械扩能升级项目：投资14,430.76万元
  • 研发中心建设项目：投资2,267.58万元
  • 补充流动资金：投资10,000万元

风险提示

• 行业监管风险：介入医疗器械行业受政策影响较大，存在监管变化的风险。
• 产品集中度风险：公司产品集中度较高，若主要产品销量或价格出现波动，将对业绩产生较大影响。
• 产品降价风险：随着药械招标政策的实施，国内冠脉支架终端销售价格有所下降，存在产品降价风险。
• 研发失败风险：新产品研发周期长，存在研发失败或未能顺利通过审批的风险。

总结

赛诺医疗作为一家专注于高端介入医疗器械的企业，在心血管、脑血管及结构性心脏病领域具备较强的技术实力和市场竞争力。公司核心产品BuMA药物洗脱支架系统具有显著的技术优势，市场占有率稳步提升，且公司正积极布局多项在研产品，未来增长潜力较大。公司财务状况稳健，盈利能力良好，研发投入持续增加，显示出较强的创新能力和技术积累。同时，公司也面临行业监管、产品集中度、价格下降及研发失败等风险，需持续关注其产品市场表现及研发进展。