20221103-联合资信-2022年三季度中资美元债研究报告_一级市场发行创近六年来新低_二级市场回报率延续下行趋势_16页_4mb

2022年三季度中资美元债市场总结

核心内容

2022年三季度中资美元债市场整体承压，一级市场发行规模降至近六年新低，二级市场回报率延续下行趋势。中美货币政策分化加剧，导致中美利差倒挂，美元走强，人民币贬值压力上升，影响中资美元债发行意愿和融资成本。

主要观点

• 中美货币政策分化：美联储持续加息，推动美债收益率走高，而中国央行保持稳健货币政策，导致中美利差倒挂，中资美元债吸引力下降。
• 一级市场承压：三季度共发行209期中资美元债，累计发行规模247.3亿美元，环比和同比分别下降11.09%和52.65%，创2016年以来新低。
• 房地产板块主导发行：房地产成为发行主力，占总规模的33.99%，但信用风险持续发酵，部分房企违约，推动高收益债券发行规模增长。
• 城投板块受政策约束：城投板块发行规模同比大幅下降，监管政策依旧严格，隐性债务化解仍是重点，发债难度较大。
• 金融板块发行低迷：金融板块发行规模降至不足50亿美元，平均票息大幅上升，受高票息债券和负面评级影响，二级市场表现不佳。
• 票息结构变化：固定票息仍是主流，但高票息债券占比上升，实物付息和预发行制度首次出现。
• 二级市场回报率下行：Markit iBoxx中资美元债指数总回报率录得-13.04%，高收益债券回报率进一步恶化，投资级债券表现略好。
• 四季度展望：中美利差预计继续倒挂，中资美元债发行端承压。人民币汇率或将双向波动但区间收窄，对发行形成一定支撑。房地产政策有望边际放松，城投板块仍受隐性债务管控影响。

关键信息

一、发行市场环境

• 美联储持续加息，联邦基金利率升至3.00%~3.25%，美债收益率创历史新高。
• 中国央行下调LPR，但中美利差持续倒挂，三季度平均利差为-157.09个BP（1年期）、-72.95个BP（5年期）、-38.83个BP（10年期）。
• 美元指数三季度攀升至112.15，人民币兑美元汇率波动加大，削弱中资美元债融资意愿。

二、一级发行情况

• 房地产板块发行规模最大，占比33.99%，共发行19期，规模84.04亿美元。
• 城投板块发行规模占比25.50%，共38期，规模63.06亿美元。
• 金融板块发行规模降至不足50亿美元，占比13.40%，受高票息债券和到期压力影响。
• 平均发行票息为8.41%，环比和同比分别上涨413.36个和500.32个BP。
• RegS发行方式占比62.57%，其他方式占比28.33%，无SEC公开发行。

三、二级市场表现

• Markit iBoxx中资美元债指数总回报率为-13.04%，较二季度下降3.05个百分点。
• 高收益债券回报率降至-27.36%，投资级债券回报率降至-9.26%。
• 房地产板块回报率环比和同比分别上涨4.61个和0.58个百分点，表现相对较好。
• 金融板块回报率继续走低，高收益债券回报率-7.51%，投资级债券回报率-2.68%。
• 非金融机构回报率-3.27%，高收益债券回报率-0.78%，投资级债券回报率-3.40%。

四、四季度市场展望

• 中美国债利差预计继续倒挂，中资美元债发行端持续承压。
• 人民币兑美元汇率维持双向波动，但波动区间或收窄，对发行形成一定支撑。
• 房地产政策继续边际放松，房地产美元债发行规模有望企稳回升。
• 城投板块仍坚持防范隐性债务，发债难度较大。
• 四季度各板块到期规模攀升，金融板块到期压力最大，累计未偿额约435亿美元。

发行方式与结构

• 发行方式：RegS发行占比最高，为62.57%，其他方式占比28.33%。
• 发行架构：直接发行和担保发行为主，备用信用证发行占比9.21%，集中于城投板块。
• 评级状况：无评级债券占比45.23%，投资级债券占比32.52%，高收益债券占比21.85%。

结论

2022年三季度中资美元债市场整体承压，发行规模和回报率均表现疲软。四季度随着房地产政策边际放松和人民币汇率波动趋稳，市场或迎来一定支撑，但中美货币政策分化仍将对发行端形成压力。城投板块受隐性债务管控影响，发债难度较大，需密切关注流动性风险。