20241016-中泰证券-深信服-300454.SZ-企业客户运营显韧性_持续降本增效_5页

深信服公司2024年半年度经营分析与投资展望

研究员：闻学臣、苏仪
评级：增持（下调）
核心结论： 2024年经济复苏缓慢压制下游IT投入，公司Q2业绩降幅收窄，但全年仍大幅下滑。预计2024-2026年营收/净利分别为7608/196亿至8445/505亿，当前估值PE降至530倍。建议关注AI技术布局及降本增效成果，但客户需求恢复仍存不确定性。

一、财务表现概述

• 上半年业绩下滑：营收同比下降77.2%至2707亿，归母净利润亏损592亿，毛利率下滑3.14个百分点至6.13%。
• Q2改善：收入降幅收窄至28.4%，企业客户支出有所恢复，同比增长25.1%，但政府、金融等板块需求疲软显著。

二、业务板块动态

1. 网络安全

   • 主要产品线（AF、AC）收入下滑，拖累整体增长。
   • 新兴业务如XDR和MSS稳步推进，深信服安全GPT获市场认可，具备长期潜力。

2. 云计算与基础设施

   • SDDC、存储等产品收入增长，但桌面云产品下滑明显。
   • 新版本聚焦信创升级与性能优化，近期发布高精尖场景的高性能存储产品。

3. 基础网络

   • 传统商业市场收入受竞争加剧影响明显，同比增长-241.3%。

三、经营策略调整

• 降本增效：研发、销售、管理费用同比削减73.6%，并战略性备货应对上游成本压力。
• 现金流管理：经营活动净流出增加，主要源于原材料备货，但费用压缩抵消了部分影响。

四、投资展望与建议

• 盈利修正：下调2024/2025年收入预测（从9770/12195亿降至7608/7837亿），净利润预测同比修正，新增2026年预测505亿。
• 估值分析：当前PE/PB降至530/27倍，认为公司技术壁垒与竞争优势仍具支撑，维持“增持”评级。
• 风险提示：政策落地延迟、需求恢复未达预期、市场竞争加剧风险需重点监控。

五、分析师观点

维持对公司技术实力和长期竞争力的信心，建议投资者关注低估值与AI技术布局匹配机会，但短期需警惕宏观经济对需求的压制。