20141117-中投证券-中国交通建设-01800.HK-基建保障公司业绩稳健成长_11页_953kb

中国交通建设 (01800.HK) 总结

核心内容概述

中国交通建设股份有限公司（简称“中交”）是中国乃至全球领先的多专业、跨国经营的国有控股公司，核心业务涵盖基建设计、基建建设、疏浚和装备制造，均处于行业龙头地位。公司具备典型的低估值蓝筹特征，近五年收入复合增长率超过10%，业绩复合增长率为16%。当前股价为7.00港元，6-12个月目标价为8.51港元，对应14年8倍PE。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是中国基建工程行业的龙头企业，业务覆盖广泛，控股子公司达27家，国内市场占有率高，具备强大的综合竞争力。
• 订单充足保障业绩增长：公司2014年前三季度新签合同额达4272亿元，同比增长6.55%，在手订单总额为7669亿元，相当于2013年营收的2.3倍，未来三年业绩有较强支撑。
• 基建建设是业绩主力：基建建设业务贡献最大，新签订单增速稳定，预计未来仍将保持5%-10%的平稳增长。
• 铁路、海外与投资业务增长潜力大：铁路建设受益于政策支持，增速迅猛；海外业务受“一带一路”战略推动，市场空间广阔；投资业务（如BOT、BT项目）未来将逐步释放收益。
• 估值修复空间仍存：公司资产风险低，市场对其低估值蓝筹属性认可度高，未来股价仍有进一步修复空间。

关键信息

公司业务与市场地位

• 核心业务：基建设计、基建建设、疏浚、装备制造。
• 国内市场份额：航务工程市场占有率70%，特大桥市场占有率80%，疏浚产能全球第一。
• 国际排名：连续入选《财富》世界500强，2014年排名第187位，ENR全球承包商排名第十。

财务表现

• 营业收入：2013年为3324.87亿元，预计2014-2016年分别增长至3690.61亿元、3985.86亿元和4225.01亿元，复合增长率约11%。
• 净利润：2013年为121.39亿元，预计2014-2016年分别增长至135.96亿元、146.84亿元和165.93亿元，复合增长率约13%。
• 毛利率：保持在13%-13.3%区间，近年来有所提升，主要得益于装备制造业务毛利率改善。
• 每股收益：预计2014-2016年分别为0.84元、0.91元和1.03元。
• 估值指标：P/E（2014年）为6.58倍，P/B为0.84倍，EV/EBITDA为6.1倍，整体估值较低。

投资建议

• 评级：首次给予“推荐”评级。
• 目标价：8.51港元，对应2014年8倍PE。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.84元、0.91元和1.03元，净利润同比增长12%、8%和13%。

风险提示

• 基建投资低于预期；
• 汇率波动风险；
• 项目回款风险；
• 海外政治及经济风险。

基建业务细分看点

1. 港口与道路桥梁建设

• 建设趋于平稳，未来增长有限。
• 港口建设在2014年上半年呈现温和复苏，但整体体量增长有限。

2. 铁路建设

• 铁路投资将成为稳增长的重要手段，政府正加快铁路建设步伐。
• 铁路建设新签订单近年来快速增长，预计未来仍将保持高增长态势。

3. 海外工程市场

• 海外订单占比持续提升，2014年上半年已达到24.6%。
• 海外市场主要集中在非洲、中东等地区，未来有望进一步拓展。
• “一带一路”战略推动海外市场发展，提供新的成长空间。

4. 投资业务

• 公司拥有大量BOT/BT和土地开发合同，总额约3700亿元。
• 投资业务预计从2016年起逐步贡献收益，尤其是BT项目因政府支付能力强，回款风险低，预计带来显著收益。

总结

中交作为基建工程行业的龙头企业，具备强大的市场竞争力和稳定的订单保障。公司业务涵盖多个领域，其中基建建设是业绩主要来源，未来有望保持平稳增长。铁路、海外及投资业务增长潜力较大，将为公司提供新的业绩增长点。公司当前估值较低，具备进一步修复空间，因此给予“推荐”评级。但需关注基建投资不及预期、汇率波动、项目回款及海外政治风险等因素。