20180628-招商证券_香港_-中国交通建设-01800.HK-反向路演纪要–投资业务持续有序开展_难耐政策逆风_5页_1mb_1mb

中国交建 (1800 HK) 报告总结

核心内容

中国交建作为一家大型央企，其业务主要集中在路桥和城市综合开发领域，目前在手投资类项目合同总额达1.26万亿元人民币。公司预计2018年投资完成额将同比增长约8.6%，主要得益于存量项目充足。然而，受PPP项目监管和政策逆风影响，2018年PPP项目新签订单预计回落至2016年水平，增速将有所放缓。

主要观点

• PPP业务影响有限：尽管PPP项目新签订单增速回落，但公司现有项目中仅有4个需要整改，无直接清出项目，表明其PPP项目进展符合预期，且在项目选择上具有优势。
• 融资难度与成本：公司融资仍面临一定困难，融资成本为基准利率上浮5%。公司认为资金面在持续改善，但改善幅度不大，预计2019年下半年才能见到明显改善。
• 估值处于历史低位：公司当前估值处于历史低位，但受贸易战和“去杠杆”等政策因素影响，前景可见性较低，短期内缺乏估值修复催化剂。
• 盈利预测与估值：2018年公司归属母公司净利润预计为20,878百万元，同比下降0.3%。预计2019年和2020年净利润将分别增长15.0%和16.8%。公司市盈率和市净率持续下降，目标价由HK$10.71下调至HK$10.27，对应2018年预测市盈率7.0倍。
• 投资评级：招商证券(香港)对公司的投资评级为“买入”，预期股价未来12个月将上升10%以上。

关键信息

投资业务与PPP项目

• 在手投资类项目合同总额：1.26万亿元人民币
• 在建/待建/完工项目占比：61% / 16% / 23%
• 投资领域占比：路桥（59%），城市综合开发（27%）
• 2018年投资完成额：约1,000亿元，同比增长8.6%
• 已签约实施的PPP项目金额：6,063亿元，预计投资完成额占项目总额的38%
• PPP项目资金来源：银行贷款（55%），自有资金（28%），其他股东资金（8%），其他资金（9%）
• PPP项目清理情况：25%的项目需整改，公司示范库项目中仅4个需整改

融资与资产证券化

• 中交基金管理规模：232亿元人民币，其中54%用于PPP项目
• 资产管理公司：2015年成立，2017年发行4笔应收账款资产证券化业务，金额约43.7亿元
• 境外融资探索：积极拓展“一带一路”相关资产证券化业务，但受资管新规影响，融资成本上升

估值与市场表现

• 当前股价：HK$7.82
• 目标价：HK$10.27（上涨空间31%）
• 2018年预测市盈率：7.0倍
• 2018年预测市净率：0.47倍
• 估值回落至历史低位，但反弹预期存在，谷底未至

盈利预测

财务比率

行业比较

投资评级定义

其他信息

• 分析师声明：分析师观点反映了个人对所评论证券和发行人的看法，与报酬无关。
• 监管披露：请参阅招商证券（香港）网站披露网页。
• 免责条款：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 招商证券(香港)：持有SFC营业牌照，经营范围包括证券交易、期货合约交易、就证券提供意见、就机构融资提供意见和提供资产管理。

总结

中国交建在PPP项目方面表现稳健，尽管新签订单增速回落，但存量项目充足，影响有限。公司面临融资难题，但预计资金面将逐步改善。当前估值处于历史低位，短期内缺乏催化剂，但分析师仍给予“买入”评级，预期未来股价将有显著上涨空间。盈利预测显示，公司净利润将在2018年后逐步回升，且ROE保持稳定。在行业比较中，公司表现优于部分同业，具备一定的投资吸引力。