证券行业：分化加剧，龙头价值显现-20220509-天风证券-27页_921kb

证券行业分析总结

核心内容

证券行业在2021年和2022年第一季度经历了业绩分化与转型机遇并存的阶段。2021年，行业整体业绩稳步增长，归母净利同比增长30%，盈利能力持续改善，ROE达到9.54%。然而，2022Q1受市场行情影响，行业业绩大幅下滑，41家上市券商合计归母净利同比下降46%，但头部券商展现出更强的韧性。

主要观点

• 业绩增长与分化：2021年证券行业持续增长，2022Q1遭遇“倒春寒”，业绩下滑显著，但头部券商表现优于中小券商。
• 财富管理转型：券商在财富管理方面取得显著进展，“含财量”明显提升，基金业务成为重要增长点，买方投顾和券结基金成为关键抓手。
• 投行业务改善：注册制改革推动发行生态改善，IPO融资额创历史新高，投行业务集中度提升，战略协同效应增强。
• 重资本业务稳健：券商加大非权益类投资，提升盈利稳定性，融券和场外衍生品业务呈现高集中度和高成长性。

关键信息

2021年行业表现

• 上市券商合计归母净利增长30%，ROE达9.54%。
• 财富管理产业链业务（代销金融产品和基金管理）增速突出，其中代销金融产品业务净收入同比增长62%，基金管理业务收入同比增长46.5%。
• 轻资本业务收入占比提升至50.1%，行业整体杠杆率提升至3.83倍。

2022Q1行业表现

• 上市券商合计营收和归母净利同比分别下降30%和46%。
• 自营业务亏损21亿元，拖累业绩，但头部券商自营业绩表现优于中小券商。
• 资产排名前十券商中八家取得正收益，显示头部效应显著。

财富管理业务

• 买方投顾和券结基金推动券商从基金公司资金流的下游向上游转型，提升业务议价能力。
• 中金公司2021年财富管理买方收费资产近800亿元，同比增长超180%。
• 头部券商在产品、客户和团队布局上领先，财富管理转型成效初显。

投行业务

• 注册制改革加快IPO审核节奏，提升过会率，2021年IPO融资额达5427亿元，创历史新高。
• 投行业务集中度提升，CR3和CR5分别达34%和48%。
• 头部券商通过另类子公司提升投资回报胜率，增强战略协同地位。

重资本业务

• 券商加大非权益类投资，提升盈利稳定性，2021年非权益类资产配置规模达权益类的9.4倍。
• 融券和场外衍生品业务呈现高集中度和高成长性，头部券商在融券业务中占56%市场份额。
• 场外衍生品市场规模显著增长，2021年存量规模达2.02万亿元，年累计交易规模达8.4万亿元。

投资建议

• 重点推荐券商：中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券。
• 建议关注：中金公司H股、东方财富。
• 估值情况：当前券商板块PB仅1.2倍，处于历史底部，建议把握行情回暖后的估值修复机会。

风险提示

• 市场极端波动风险：可能对自营业务和信用业务造成较大影响。
• 资本市场改革迟滞：若注册制改革延迟，可能影响行业预期。
• 衍生品发展不及预期：可能影响券商风险对冲能力。
• 机构化进程不及预期：可能对融券和场外衍生品业务产生负面影响。

重点标的推荐

行业生态重塑

• 注册制改革和机构化推动行业生态重塑，券商需提升专业水平和风控能力。
• 行业竞争从低效模式转向高阶竞争，关注产业研究深度、机构客户覆盖广度、客户转化率和产品保有量。
• 头部券商具备显著优势，有望获得更高估值溢价。

分析师声明

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投资评级声明

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