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诺亚财富行业研究报告总结

核心内容概述

诺亚财富是国内最早成立的第三方独立财富管理公司，历经12年发展，已从单一销售机构升级为较完整的综合金融服务平台。公司业务涵盖财富管理、资产管理以及其他金融业务，其中财富管理是主要收入来源，占比高达75%。随着监管政策的调整，诺亚财富在规范经营方面具有显著优势，预计未来将迎来行业发展拐点。

主要观点

• 行业空间广阔：中国高净值人群可投资资产总额预计在2020年达到97万亿元，财富管理行业年服务管理费空间达9700亿元，未来增长潜力巨大。
• 监管趋严带来机遇：资管新规出台后，禁止资金池业务和刚性兑付，推动行业规范化，诺亚财富因无刚兑、无资金池等，竞争优势更加明显。
• 客户与产品优势：公司拥有18.7万高净值客户，客户资产规模持续增长；产品结构以固收类和私募股权为主，同时积极拓展海外资产配置。
• 理财师队伍稳定：截至2017年底，诺亚财富拥有1335名理财师，平均工作年限7-10年，离职率低于5%，形成较强的客户粘性。
• 战略转型与扩张：2018年起，公司采取积极战略，包括品牌广告投放、客户成为合伙人、全委订制账户、家族办公室设立以及金融科技布局。

关键信息

一、公司发展历程

• 2003年：湘财证券私人银行总部成立
• 2005年：管理层收购，诺亚成立，为中国首家独立财富管理机构
• 2007年：红杉资本注资，公司开始快速发展
• 2010年：在纽交所上市，融资规模逾1亿美元
• 2012年：诺亚香港获牌，海外业务布局
• 2016年：诺亚美国成立，获得离岸信托牌照
• 2017年：设立海外办公室，获得S&P“投资级”评级

二、财务表现

• 2017年营业收入为28.27亿元，同比增长12.27%
• 2017年净利润为7.6亿元，同比增长18%
• 2017年净资产收益率为20%
• 营业收入复合增速高达41%，净利润复合增速达39%

三、业务结构

• 财富管理：收入占比75%，净利润占比75%
• 资产管理：收入占比21%，净利润占比39%
• 互联网金融：收入占比4%，净利润为负，但增长迅速

四、客户与产品

• 高净值客户数量持续增长，2017年达18.7万人
• 产品结构以固收类和私募股权为主，占比分别为61%和29%
• 客户分级体系：黄金客户（100-300万）、白金客户（300-1000万）、钻石客户（1000-5000万）、黑卡客户（5000万以上）
• 客户服务网络覆盖79个城市，设立237家分支机构

五、资产管理业务

• 歌斐资产成立于2010年，管理规模达1483亿元
• 私募股权类产品占比最高，为59%
• 产品结构逐步优化，从FOF向直投转型
• 资产管理经营利润率稳步提升，2017年达到47%

六、互联网金融业务

• 财富派定位“白领的私人银行”，提供标准化产品
• 2017年净收入为1.14亿元，同比增长124.75%
• 技术研发投入增加，2017年首支AI组合上线

七、盈利预测与估值

• 2018-2020年预测：
  • 营业收入分别为31.79/39.40/49.70亿元
  • 归母净利润分别为9.58/13.3/18.4亿元
• EPS与BVPS预测：
  • 2018/2019/2020年EPS分别为16.8/23.3/32.2元
  • BVPS分别为94/117/150元
• 估值：给予30倍PE估值，目标市值287亿元人民币，对应每ADS为75.9美元，较当前有42%增长空间

风险提示

• 人民币汇率波动：公司在美国上市，汇率波动将影响估值
• 资本管制政策变化：影响海外产品AUM规模
• 理财师流失：客户流失风险
• 资本市场波动：影响产品销售

投资建议

• 行业评级：看好，预计未来6个月行业回报高于市场5%以上
• 公司评级：买入，预计未来6个月个股涨幅超过15%

总结

诺亚财富凭借其早期进入市场、规范经营、客户资源丰富等优势，在财富管理行业迎来规范化发展的契机。随着资管新规的实施，公司产品结构和盈利能力将更加稳健，未来三年收入与利润预计保持较高增速，品牌建设与客户关系深化将成为新的增长点。在行业格局重塑的背景下，诺亚财富有望成为领先者，其估值空间较大，投资价值显著。