证券行业2018年中期策略_强者恒强_龙头效应显现_16页_1mb

证券行业2018年中期策略总结

核心内容概览

证券行业在2018年中期呈现出“强者恒强”的趋势，行业基本面和政策面共同推动大型券商优势进一步扩大。监管政策持续强化，促使行业向规范化、去杠杆、风险防控方向发展，同时推动业务结构优化和转型。随着对外开放政策的推进，外资券商逐步进入中国市场，但短期内对行业影响有限。在这一背景下，大型券商在资本实力、业务结构和客户基础等方面更具竞争力，值得重点关注。

主要观点

□ 基本面：券商业绩分化明显

• 行业整体业绩向大型券商集中，中型券商分化明显，中小券商业绩普遍下滑。
• 强者恒强的格局进一步强化，业务结构差异是业绩持续分化的根本原因。
• 大型券商业务结构更均衡，有效降低市场波动对公司业绩的冲击。

□ 经纪业务：提升附加值，线上线下融合

• 佣金率持续下行，但下降空间有限，预计下半年仍将小幅下降。
• 经纪业务向财富管理转型，提供高附加值服务，加速线上线下融合。
• 市场集中度提升，前20券商占据股基市占率的67.09%，前10券商占据半壁江山。

□ 资管业务：进一步转型主动管理

• 资管新规压缩通道业务，推动主动管理能力成为核心竞争力。
• 通道业务附加值低，主动管理能力是资管业务发展的关键。
• 2017年中资管受托总规模开始下降，资管新规对行业影响有限。

□ 投行业务：CDR有望带来增量业务

• 投行业务市场集中度持续提升，大型券商占据更多市场份额。
• CDR（中国存托凭证）为投行业务带来增量，大型科技类企业更易通过CDR回归。
• 具备承销能力、海外分支机构网络的大型券商更具优势。

□ 政策面：龙头效应显现

• 监管政策向大券商倾斜，强化风控要求，推动行业集中度提升。
• 大券商在风险管理、业务发展等方面更具优势，业绩表现验证“强者恒强”逻辑。
• 外资准入限制放松，但内资券商仍具备领先优势，行业格局短期不会发生剧烈变化。

投资建议及个股推荐

• 投资建议：行业转型背景下，券商分化加剧，建议关注实力强劲、业务均衡的大型券商。
• 个股推荐：
  • 中信证券：2018年EPS预测为1.07元，PE为17.5倍，评级为“增持”。
  • 华泰证券：2018年EPS预测为0.94元，PE为18.4倍，评级为“增持”。
  • 广发证券：2018年EPS预测为1.27元，PE为12.6倍，评级为“增持”。

关键信息

• 行业集中度提升：总资产、净资本、营收及净利润的CR5集中率逐步提高。
• 监管政策影响：强监管持续两年，政策压制作用减弱，但风控仍是重点。
• 业务转型方向：经纪业务向财富管理转型，资管业务向主动管理转型，投行业务向CDR相关业务倾斜。
• 对外开放：外资券商逐步进入中国，但短期内对行业影响有限。
• 市场表现：券商板块2018年表现疲弱，跑输大盘，但大型券商更具抗风险能力。

风险提示

• 市场牌照放开可能带来竞争加剧。
• 资本市场改革推进不及预期可能影响行业增长。
• 市场流动性风险可能对券商业绩产生负面影响。