深度报告-20220509-天风证券-证券行业深度研究_分化加剧_龙头价值显现_27页_1mb

证券行业分析总结

核心内容

证券行业在2021年及2022年第一季度经历了业绩分化，头部券商展现出更强的韧性。2021年，上市券商合计归母净利增长30%，连续三年稳步增长，整体杠杆率提升至近4倍，盈利能力显著改善，ROE达到9.54%。然而，2022Q1受自营业务拖累，券商业绩大幅下滑，合计净利润下降46%，行业分化加剧。

主要观点

• 业绩表现：2021年证券行业整体业绩增长，2022Q1受市场行情影响，业绩出现下滑，但头部券商表现优于中小券商。
• 杠杆率提升：2019年以来，证券行业杠杆率稳步提升，2021年达到3.83倍，2022Q1进一步提升至3.95倍。
• 财富管理转型：财富管理产业链相关业务（代销金融产品和基金管理）成为业绩增长的重要引擎，2021年代销金融产品业务净收入增长62%，占经纪业务收入比重达12%。
• 投行业务改善：注册制改革提升了IPO审核效率和过会率，2021年IPO融资额达5427亿元，创历史新高。投行业务收入集中度提升，CR3和CR5分别达到34%和48%。
• 重资本业务稳健：券商加大非权益类投资以应对市场波动，融券和场外衍生品业务具备高集中度和高成长性。头部券商在投资收益稳定性方面表现更优。

关键信息

• 2021年业绩：证券业营收达5024亿元，净利润达1911亿元，同比分别增长12%和21%。上市券商合计营收和归母净利分别达6356亿元和1898亿元，同比分别增长22%和30%。
• 2022Q1业绩：上市券商合计营收963亿元，归母净利229亿元，同比分别下降30%和46%。自营业务拖累业绩，仅投行业务实现正增长。
• 财富管理业务：中金公司2021年财富管理买方收费资产达800亿元，同比增长180%。头部券商在产品、客户和团队布局上表现突出。
• 投行业务：2021年股权融资额同比增长8.3%，IPO融资额达5427亿元。投行业务收入CR3和CR5分别由24%和36%提升至34%和48%。
• 重资本业务：2022Q1信用类资产占比16.5%，投资类资产占比46.6%。融券和场外衍生品业务呈现高集中度和高成长性，头部券商在风险调整后的投资收益排名靠前。
• 投资建议：当前券商板块PB仅1.2倍，处于历史底部。建议把握行情回暖后的估值修复机会，重点推荐中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券，建议关注中金公司H和东方财富。
• 风险提示：
  • 市场极端波动风险
  • 资本市场改革迟滞
  • 衍生品发展不及预期
  • 机构化进程不及预期

业务剖析

2.1 大财富管理

• “含财量”提升：2021年上市券商代销金融产品业务净收入增长62%，占经纪业务收入比重达12%，较19/20年分别提升6.9/3.1个百分点。
• 买方投顾与券结基金：买方投顾和券结基金成为做大产品保有的重要手段，券商角色从资金流下游向上游转变，业务议价能力提升。
• 基金业务重要性凸显：基金管理业务收入占比超过资管业务，头部券商系基金公司业绩增速高于行业平均水平，为券商带来增量利润。

2.2 投行业务

• 注册制改善发行生态：注册制改革提升了IPO审核效率和过会率，2021年IPO融资额达5427亿元，双创板块成IPO主流。
• 业绩集中度提升：2016-2021年，投行业务收入CR3和CR5分别由24%和36%提升至34%和48%。
• 战略协同作用：投行与机构业务、投资业务、财富管理业务协同作用增强，头部券商另类子公司业绩显著增长。

2.3 重资本业务

• 改善盈利波动：券商加大非权益类投资，以对抗市场波动，融券和场外衍生品业务兼具高集中度和高成长性。
• 买方业务卖方化：券商重资本业务从赚“方向”的钱转变为转“波动”的钱，满足机构客户的风险对冲和交易策略需求。
• 风险调整后的投资收益：头部券商在风险调整后的投资收益排名靠前，具备更强的盈利稳定性。

投资建议

• 重点推荐券商：中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券。
• 关注标的：中金公司H、东方财富。
• 估值修复机会：当前券商板块PB处于历史底部，建议关注行情回暖后的业绩和估值修复机会。

风险提示

• 市场极端波动风险：可能对自营业务和信用类业务造成较大影响。
• 资本市场改革迟滞：若改革延迟，可能影响券商业绩预期。
• 衍生品发展不及预期：场外衍生品市场发展不达预期，可能增加券商自身风险。
• 机构化进程不及预期：机构化进程放缓将影响融券和场外衍生品等业务发展。

分析师声明

本报告观点反映了分析师对证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接关系。报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立评估并考虑自身需求。