20210606-天风证券-地方政府债务专题_如何看待2021年来城投政策收紧的影响__24页_2mb

城投政策收紧影响分析总结

核心内容

2021年以来，城投政策有所收紧，但整体融资环境相较2017-2018年更为宽松。政策收紧主要体现在对城投债发行的分类管理、对专项债项目风险的严格审查以及对隐性债务的控制上。尽管政策收紧，但市场对城投债的担忧主要来自政策与市场因素的合力，包括永煤事件后的机构赎回压力、资管新规和非标压缩的影响。

主要观点

1. 政策收紧与历史对比：

   • 2017-2018年：城投融资环境最为艰难，融资渠道受限，平台公司依赖货币资金储备、财政回补和非标融资来应对。
   • 2021年：政策收紧呈现“稳中有控”的特点，既有对风险的控制（如红橙黄绿分类、专项债风险排查），也有对债务的保障（如再融资债试点、区域信贷平衡投放）。

2. 政策影响评估：

   • 城投债净融资额在2021年5月创2019年3月以来新低，但与2017-2018年相比，流动性滚续压力有所缓解。
   • 城投平台货币资金储备与2017-2018年相似，但投资性现金流出增速降低，有助于缓解平台投资支出。
   • 2021年政策更注重稳存量，而非单纯控增量。

3. 城投平台自救措施：

   • 储备货币资金、财政回补、非标融资等手段被用于缓解融资压力。
   • 城投平台正在通过整合转型、成立专项基金、对接再融资债等方式进行债务化解。

4. 信用债市场表现：

   • 信用债发行量下降，发行利率下行，信用利差缩小，市场整体趋于稳定。
   • 城投债收益率整体下行，信用利差缩小，显示市场对城投信用的认可度有所提升。

关键信息

• 城投债净融资情况：2021年城投债净融资额为-279.34亿元，发行规模为117亿元，偿还规模为396.34亿元。
• 政策分类管理：根据红橙黄绿及第一二三四类企业划分，对城投债发行进行限制。
• 隐性债务处置：2020年底以来再融资债试点建制县置换隐性债务，规模突破6000亿元。
• 信用评级调整：本周共有6家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中4家被下调，2家被上调。
• 市场风险：市场担忧政策收紧与机构赎回压力、资管新规等形成的合力，可能对信用债市场造成冲击。

结构对比

风险提示

• 宏观经济风险：经济恢复不均衡，存在不确定性。
• 地方政府债务风险：债务水平较高区域面临较大偿债压力。
• 信用事件风险：信用债市场可能因政策与市场因素形成冲击，需警惕系统性风险。

附录信息

• 图表目录：包含城投债净融资水平、宏观杠杆率、政府隐性债务增速、信用债收益率走势等图表。
• 政策文件：如《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》、《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》等，强调稳杠杆与防风险。
• 市场数据：包括信用债发行量、净融资额、收益率变化、利差率变化等，反映市场动态。

总结

2021年城投政策收紧背景下的融资环境虽然较为紧张，但相比2017-2018年更为可控。城投平台通过储备货币资金、财政回补、非标融资等手段应对压力，政策也在稳中有控的框架下进行债务管理。尽管市场担忧政策与市场因素的合力，但整体对城投债持不悲观态度。未来需关注政策执行效果及债务化解进展，合理评估信用风险与市场波动。