20211221-第一上海证券-中国水务-00855.HK-拟分拆直饮水及供水业务于联交所主板上市_3页_433kb

报告摘要

公司计划将直饮水及供水业务分拆至香港联交所主板独立上市，旨在通过业务聚焦提升运营效率和吸引投资。此次分拆完成后，分拆公司仍为公司间接全资附属企业，公司预计将保留约 82% 的股权，并继续将其纳入财务报表并表。

业务增长潜力大：公司直饮水业务在 21/22 上半财年 实现了 362.2% 的收入增长，达到 2.4亿港元，新增直饮水项目 402个，新增用户 50万户。截至期末，公司直饮水项目总数超过 1200个，服务人数约 150万，未来市场潜力巨大，潜在服务人口约 1000万。
分拆上市的三大利好：
1. 聚焦核心业务：分拆后，公司专注于直饮水及供水业务，具有良好的稳定现金流和ESG属性，有助于吸引投资者。
2. 拓宽融资渠道：分拆将增加股权融资渠道，为未来5年直饮水业务的高速增长提供资金支持，并降低整体融资成本。
3. 优化资源配置：为公司存留业务（如环保、地产开发、酒店管理等）提供更多时间和资源进行整合与改善，提升整体盈利水平。
盈利预测与估值：公司未来三年归母净利润预计分别为 19.7亿港元、22.7亿港元、26.0亿港元。维持 12个月目标价10.80港元，对应 2021/22财年9倍PE，维持 买入评级。

项目	2020年历史	2021年历史	2022年预测	2023年预测	2024年预测
收入	8,694.30	10,345.53	12,665.64	13,539.79	14,861.62
净利润	1,564	1,692	1,968	2,275	2,599
EBITDA	3,417	3,973	4,501	5,074	5,663
净利率(%)	18.0%	16.4%	15.5%	16.8%	17.5%
股息支付率(%)	29.4%	29.2%	30.0%	30.0%	30.0%

项目	2020年历史	2021年历史	2022年预测	2023年预测	2024年预测
毛利率(%)	43.2%	41.9%	40.0%	42.0%	42.9%
EBITDA利率(%)	39.3%	38.4%	35.5%	37.5%	38.1%
净负债/股本	3.93	3.47	3.23	3.01	2.80
收入/总资产	0.21	0.22	0.25	0.25	0.26
总资产/股本	4.93	4.47	4.23	4.01	3.80
盈利对利息倍数	6	7	7	8	9

项目	2020年历史	2021年历史	2022年预测	2023年预测	2024年预测
EBITDA	3,417	3,973	4,501	5,074	5,663
营运现金流	3,413	2,654	2,320	4,497	3,312
资本开支	-2,787	-3,285	-1,083	-1,137	-1,194
融资活动现金流	2,194	-518	68	9	-54
现金变化	1,667	-1,847	458	2,486	1,017