20230113-中国银河-宏观点评报告_通胀放缓的证据继续增加_7页_959kb

宏观点评报告总结

核心内容

2023年1月13日发布的12月消费者价格指数（CPI）数据显示，通胀放缓的证据继续增加。CPI同比增速从11月的7.1%降至6.5%，核心CPI同比降至5.7%，比10月下降0.3%。季调环比方面，CPI增速首次转负，下降0.1%，核心CPI增速为0.3%，略高于上月的0.2%。核心通胀与名义通胀的分化持续，部分能源和核心商品在高基数下进入通缩阶段，表明加息终值难以继续上升。

主要观点

1. 能源与汽车价格下行，食品价格缓和

• 能源价格持续回落，WTI原油环比下降9%，NYMEX天然气环比下降10%。能源商品同比增速为0.4%，预计2023年1月将转为负增长，能源服务同比增速为15.6%，但未来可能因天然气价格回落而下降。
• 食品价格在12月继续下行，环比增速降至0.3%，处于两年来较低水平。食品通胀已越过拐点，整体回落趋势开始确认。
• 二手车价格因高基数效应大幅下跌，新车价格也随其回落而下行。家具和家用产品价格在基数效应下缓慢下降，预计随房价下行而进一步回落。

2. 居住成本高位震荡，服务价格仍有粘性

• 居住成本对CPI的拉动在12月达到2.44%，预计2023年上半年仍将维持在2%以上，但不会大幅上升。
• 服务业价格粘性较强，主要由于劳动供给缺口难以弥合，需求仍强于预期，以及工会议价能力增强等因素。尽管部分服务价格出现小幅反弹，但整体趋势仍为回落。

3. 美联储加息路径与市场预期

• 鉴于通胀如期回落，但核心通胀压力仍存，且美国商业银行信贷派生尚未明显放缓，我们倾向于美联储在2023年2月FOMC会议上维持50BP的加息幅度，以尽快实现实际利率转正，并防止通胀反复。
• 美联储可能在2023年Q1后停止加息，实际利率有望转正，但降息不会迅速到来。

关键信息

• CPI与核心CPI分化：CPI同比增速降至6.5%，核心CPI降至5.7%，表明能源和食品价格回落较快，而服务价格仍具粘性。
• 能源价格趋势：能源价格在高基数下进入通缩阶段，但未来可能因美欧经济改善和中国经济复苏而找到支撑。
• 食品价格趋势：食品价格回落趋势确认，预计2023年上半年将继续下行。
• 居住成本：居住成本对CPI的拉动预计持续至2023年下半年，但不会显著上升。
• 服务价格粘性：服务业价格回落较慢，主要受劳动供给缺口和工会议价能力增强影响。
• 美元与美债配置：美元指数可能震荡下行，但外部投资者对美债的配置、美联储缩表及经济韧性将限制其快速下跌。长端美债配置价值上升。
• 黄金机会：随着实际利率回落预期增强，黄金价格有继续上行空间。

行业与公司评级

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%及以上）。
• 公司评级：同上，基于公司股价相对于覆盖股票平均回报的表现。

风险提示

• 重要经济体增速超预期下行
• 通胀意外上升
• 市场出现严重流动性危机

分析师信息

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，曾任职招商证券，现为中国银河证券研究员。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究院成员，擅长数据分析与预测。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年加入中国银河证券，专注于国内宏观经济研究。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于覆盖股票平均回报10%及以上