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通胀持续下行夯实美联储加息放缓基础

核心内容

2023年1月12日，美国劳工部公布的12月通胀数据显示，整体CPI同比上涨6.5%，环比下降0.1%，核心CPI同比上涨5.7%，环比上涨0.3%。这是自2022年6月CPI同比达到9.1%的高点后，广谱通胀首次回落至“6”时代，表明通胀正在逐步降温。

主要观点

• 通胀趋势回落：整体CPI同比增速从7.1%降至6.5%，核心CPI同比从6%降至5.7%，显示通胀压力有所缓解。
• 能源与部分耐用品价格下跌：能源分项环比下降4.5%，汽油零售价格下跌是通胀降温的主要因素；新车、二手车与卡车价格同比增速回落，反映全球供应链修复。
• 核心服务通胀仍具韧性：核心服务CPI环比上涨0.5%，同比上涨7%。其中，住所服务环比上涨0.8%，同比再创新高，是核心通胀居高不下的主要原因。
• 加息步伐有望放缓：市场预期美联储2月加息25个基点概率超过90%，3月加息至终点4.75-5%概率超过70%。但加息周期尚未结束，核心通胀回落至2%目标仍需时间。
• 政策转向宽松可能性低：尽管加息步伐可能放缓，但美联储仍需维持紧缩政策以应对核心通胀高企，避免重蹈2021年误判通胀的覆辙。

关键信息

通胀回落原因分析

• 能源价格回落：12月能源分项环比下降4.5%，汽油价格下跌是主要推动因素。
• 供应链修复：全球主要国家优化疫情防控措施，推动新车与二手车价格下跌。
• 核心服务通胀压力：住所服务、运输服务和医疗保健服务价格持续上涨，尤其是房租，具有较强的滞后性。

市场预期与美联储政策

• 市场预期：预计2023年2月加息25个基点，3月结束加息周期，11月可能重启降息。
• 美联储立场：12月经济展望显示终端利率为5.1%，与市场预期存在差距，需等待2月会议进一步明确。
• 加息周期展望：加息进程预计持续至2023年底，核心通胀回落至目标仍需时间。

风险提示

• 油价大幅上涨：俄乌冲突可能加剧，导致原油供应受限，推升通胀。
• 美国经济衰退超预期：若经济提前衰退或衰退幅度超预期，美联储可能被迫转向宽松。
• 薪资增速超预期：劳动力市场紧张可能推动薪资上涨，进一步推升通胀。

结论

当前通胀数据表明，美国通胀正在回落，但核心通胀仍处高位，特别是房租等服务价格保持韧性。美联储加息步伐可能放缓，但政策仍维持紧缩，直至通胀回落至2%目标。市场对加息周期结束的预期增强，但需警惕潜在风险，如油价上涨、经济衰退及薪资增速超预期等。

分析师信息

• 分析师：骆可桂
• 执业证书编号：S0590522110001
• 邮箱：luokg@glsc.com.cn
• 联系人：胡章胜
• 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn

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