2025-05-15-Jefferies-中国三大航空公司4月航空运输量较2019年高出19_3月为高出15_8页_147kb

中国航空市场分析

运营数据

• 中国三大航（中国东方、南方、国航）4月客运量（RPK&ASKs）环比、同比及较2019年恢复情况：

  • 三大航客运量环比增长12%-33%，同比增8%-24%，较2019年高出5%-9%。
  • 国内客运量保持领先，同比和环比分别增长15%-28%和11%-28%，较2019年高出10%-9%。
  • 国际客运量有所恢复，同比增幅达到16%-461%，但仍有波动。

• 已挂起机队持续下降：

  • 中国5月已挂起机队降至6.2%，维持在正常区间（7%-9%）以下。

• 负载率及优化：

  • 负载率因航司而异，国航负载率高于行业，部分航司如南方航空优化了国内航班结构，提升了ASKs占比。

• 市场前景：

  • 全球航空市场已恢复至2019年水平，APAC区域呈增长态势，国内客运量持续恢复中，5月时刻恢复情况良好。

估值分析

• 三大航估值在1.5-1.7倍前向市净率区间（P/B），属于中周期偏上估值。
• 上行风险：国际运价维持高位、高需求支撑。
• 下行风险：货币走弱、地缘政治影响。

结论

中国航空客运市场正持续恢复，负载率及时刻恢复情况表明复苏态势，估值处于中性偏卖方区间。