20170221-兴业证券-航空运输行业：从资本开支看航空公司成本趋势和发展战略_27页_1mb

航空公司资本开支与成本趋势分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国三大航空公司（中国国航、中国东方航空、中国南方航空）在资本开支、成本结构、战略布局及未来发展趋势方面的差异与变化。通过分析资本开支对航空盈利周期的影响，以及运力引进与枢纽机场建设对航空公司竞争力的影响，报告提供了对三大航未来发展的投资建议。

主要观点

1. 航空公司成本结构与盈利周期

• 燃油成本和飞机使用成本（折旧与租赁费用）是影响航空公司成本和盈利的主要因素。
• 燃油成本具有外源性波动，而资本开支则代表未来运力的新增，是分析供需变化的重要指标。
• 当行业景气度上升时，航空公司倾向于增加飞机引进，从而提高折旧支出，但同时也有利于提升盈利能力。

2. 资本开支的平衡性

• 航空公司资本开支与财务状况密切相关，现金流改善和负债率下降是扩大资本开支的前提条件。
• 融资租赁和经营租赁是航空公司引进飞机的两种主要方式，融资租赁总成本较低，但会增加负债。
• 随着公司发展，经营租赁比例会逐渐下降，自购和融资租赁比例上升。

3. 三大航的差异化竞争

• 国航：拥有最完善的国际航线网络和宽体机队，资本开支相对均衡。
• 东航：以浦东枢纽建设为核心，引进宽体机数量最多，资本开支压力较大。
• 南航：主要引进窄体机，聚焦国内市场份额，未来将加快北京枢纽建设。

关键信息

航空公司资本开支趋势

航空公司引进计划

• 东航：引进宽体机最多，包括20架A350、15架B787-9和15架A330飞机。
• 南航：以窄体机为主，未来将加快引进窄体机以建设北京枢纽。
• 国航：引进计划相对均衡，重点布局国内外航线网络。

国际航线布局

• 国航：拥有辐射六大洲的国际航线网络，国际市场份额显著高于东航和南航。
• 东航：与达美航空合作，拓展北美航线网络，提升国际竞争力。
• 南航：依托澳洲网络，发展“广州之路”中转业务，提升国际航线网络密度。

枢纽机场产能扩张对航空公司的影响

• 北京新机场：预计2020年投入使用，东航和南航将整体搬迁至新机场，国航则将受益于腾出的时刻资源。
• 浦东机场：三期工程完成后，年旅客吞吐能力将提升至8000万人次，东航将受益于其枢纽建设。
• 白云机场：T2航站楼预计2018年投用，南航将受益于其国内航线扩展。

投资策略

• 国航：未来业绩最稳定，有望继续巩固网络优势，资本开支相对均衡。
• 东航：收入增长最快，但成本压力较大，需关注其宽体机引进及浦东枢纽建设。
• 南航：储备窄体机，扩大国内市场份额，未来将加大北京枢纽建设投入。

风险提示

• 空难风险
• 经济转型失败
• 社会动荡

图表与数据参考

• 图表1-24：展示了航空公司成本结构、机队结构、现金流变化等关键数据。
• 图表25-33：对比了三大航的窄体机与宽体机数量，折旧计提额等。
• 图表34-40：分析了枢纽机场的扩建情况、时刻变化及未来产能预测。

总结

本报告强调了资本开支在航空业中的重要性，指出其对航空公司成本和未来运力增长的影响。通过分析三大航的资本开支、成本结构及战略布局，得出未来东航资本开支压力最大，国航最为稳定，南航则有望通过北京枢纽建设扩大国内市场份额。此外，枢纽机场的扩建，如北京新机场和浦东机场三期工程，将对航空公司竞争格局产生深远影响。投资者应关注各公司在资本开支与战略布局上的差异，以制定相应投资策略。