20170221-兴业证券-航空运输行业_从资本开支看航空公司成本趋势和发展战略_26页_2mb

航空公司资本开支与成本趋势分析总结

核心内容

本报告围绕航空公司资本开支对盈利周期的影响，探讨了国内三大航空公司（中国国航、南方航空、东方航空）的成本结构、资本开支趋势以及未来发展战略，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 成本周期与盈利波动

   • 航空公司的主要成本包括燃油成本和飞机使用成本（折旧）。其中，燃油成本波动较大，而飞机使用成本则与资本开支密切相关。
   • 油价下跌通常会带来航空公司主业利润的改善，从而刺激资本开支增长。历史数据显示，当行业景气改善时，航空公司倾向于增加运力引进，以提升盈利。

2. 资本开支的财务影响

   • 航空公司资本开支反映了未来运力的扩张，对供需格局有重要影响。
   • 资本开支对财务状况有显著影响，如现金流改善、负债结构变化等，是航空公司扩大投资的重要前提。

3. 三大航的差异化发展战略

   • 国航：国际航线网络最完善，宽体机队规模最大，资本开支相对均衡，未来将巩固网络优势。
   • 东航：未来资本开支最大，引进宽体机最多，以建设浦东枢纽为核心，收入增长快但成本压力较大。
   • 南航：未来资本开支以窄体机为主，计划通过扩大国内市场份额、抢占北京枢纽，资本开支压力较小。

关键信息

重点公司与评级

资本开支与运力引进

• 东航：计划引进20架A350、15架B787-9和15架A330飞机，资本开支最大。
• 南航：以窄体机为主，未来几年将加大窄体机引进力度，计划引进A320及B737客机。
• 国航：引进计划相对均衡，宽体机数量最多，历史折旧成本高于东航和南航。

未来资本开支预测

飞机引进方式

• 自购：资金要求高，但折旧成本相对较低，适合宽体机引进。
• 融资租赁：资金要求较低，但租金成本较高，适合中短期运力扩张。
• 经营租赁：资金要求最低，但无所有权，适合短期需求。

飞机引进与成本结构

• 国航宽体机数量最多，折旧成本显著高于东航和南航。
• 东航和南航在不同细分市场各有优势，但东航因引进宽体机较多，成本压力较大。

枢纽机场建设对航空公司的影响

• 首都二机场：预计2020年投入使用，将成为东航和南航争夺国内航线的重要节点。
• 浦东机场：三期工程完成后，旅客吞吐能力将从4200万人次增长到8000万人次，为航空公司带来新的增长机会。
• 白云机场：T2航站楼预计2018年投产，未来将显著提升容量。

飞机引进与运营策略

• 国航：以自购和融资租赁为主，构建完善的宽体机队，巩固网络优势。
• 东航：以浦东枢纽建设为核心，引进宽体机，资本开支压力较大。
• 南航：以窄体机为主，扩大国内市场份额，抢占北京枢纽。

风险提示

• 空难风险：航空安全问题可能影响公司运营。
• 经济转型失败：经济环境变化可能影响航空需求。
• 社会动荡：可能影响航空业的稳定发展。

投资策略

• 国航：有望继续巩固网络优势，未来业绩最稳定。
• 东航：收入增长最快，但成本压力较大。
• 南航：储备窄体机，扩大国内市场份额，迎接广州枢纽放量和首都二机场投产的机遇。

结论

本报告指出，航空公司资本开支是影响盈利周期的重要因素，三大航在成本结构、运力引进及枢纽建设方面各有侧重。未来，随着枢纽机场产能扩张，三大航的资本开支将出现分化，东航将因宽体机引进而成本压力较大，南航则将在国内航线和北京枢纽建设中发挥更大作用，国航则有望保持相对稳定的业绩增长。