20181130-中邮证券-晨光文具-603899.SH-国内文具领导品牌_新业务开拓有看点_5页_929kb

晨光文具投资评级总结

核心内容

晨光文具（603899）是国内文具行业的领导品牌，成立于2008年，2015年初在上交所上市。公司以“自主品牌+内需市场”模式为主，专注于书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售，连续六年蝉联“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名。

主要观点

• 行业地位稳固：晨光文具作为国内文具行业龙头，凭借强大的品牌影响力、产品创新能力及市场占有率，持续引领行业发展。
• 新业务增长迅速：公司通过晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆、九木杂物社等平台，积极拓展办公一站式、电商及特色直营渠道，新业务增速显著，成为未来业绩增长的重要驱动力。
• 盈利能力良好：2013-2017年期间，公司ROE均值为24.18%，毛利率与净利率均值分别为26.34%和10.71%，整体表现稳健，但2017年略有承压。
• 成长性突出：公司2013-2017年营收与归母净利润复合增速分别为28.1%和22.6%，成长性佳，且业绩波动较小。
• 财务预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、1.12元和1.40元，对应市盈率分别为31.2倍、24.4倍和19.6倍，显示估值逐步下降，盈利预期增强。

关键信息

财务数据概览

• 股价与市值：当前收盘价27.40元，总市值252亿元，流通市值252亿元，总股本9.20亿股，流通股本9.20亿股。
• 资产负债率：34.49%，显示公司财务结构较为稳健。
• 每股净资产：3.51元，反映公司资产质量。

营收与利润

• 2017年：实现营业收入63.57亿元，同比增长36.35%；归母净利6.34亿元，同比增长28.63%。
• 2018-2020年预测：
  • 营收增长率分别为34.0%、29.3%、25.2%；
  • 归母净利润增长率分别为27.5%、27.6%、24.6%；
  • EPS分别为0.88元、1.12元、1.40元。

成长性与盈利弹性

• 公司传统业务增长稳健，2018年前三季度同比增长16%；
• 新业务增速显著，晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等合计增长113%；
• 新业务初期成本较高，但随着市场拓展及运营成熟，盈利水平有望改善。

市场环境与行业趋势

• 制笔行业承压：2017年行业主营收入同比下降3.84%，利润下降11.15%；2018年前三季度利润进一步下滑至-24.27%，但已出现企稳迹象。
• 行业集中度提升：文具制造行业“大市场，小公司”特征明显，90%为贴牌生产型企业，行业增速放缓背景下，龙头企业有望通过规模效应、成本控制及品牌优势加速行业整合。

投资评级

• 评级：谨慎推荐
• 依据：预计未来6个月内，股价涨幅将高于沪深300指数10%-20%。
• 盈利预测与估值：公司未来三年盈利预期良好，市盈率逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 经济下行风险：若经济环境恶化，办公文具需求可能下滑。
• 新业务拓展风险：新业务增长不及预期可能影响整体业绩表现。

财务比率

• 毛利率：2017年为25.7%，预计逐年下降至23.9%；
• 净利率：2017年为9.9%，预计逐年下降至9.4%；
• 净资产收益率（ROE）：预计逐年上升至25.4%；
• 市净率（P/B）：预计逐年下降至4.98倍；
• 经营现金流：2018年预计为0.79元/股，2020年预计为1.18元/股，显示现金流状况逐步改善。

总结

晨光文具凭借其行业领先地位、强大的研发能力和新业务的快速拓展，展现出良好的成长性和盈利潜力。尽管当前文具行业面临一定的增长压力，但公司通过差异化发展战略和市场扩张，有望在竞争加剧中脱颖而出，提升行业集中度。基于其稳健的财务表现及未来增长预期，中邮证券给予其“谨慎推荐”的投资评级。