20211028-国元证券-埃斯顿-002747.SZ-埃斯顿2021年三季报点评报告_Cloos整合效应明显_大客户战略进展顺利_3页_1mb

报告摘要

埃斯顿在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到23.02亿元，同比增长30.54%；归母净利润为8784.62万元，同比增长2.84%。其中，第三季度单季度营业收入约为7.4亿元，同比增长25.32%；归母净利润约2495万元，同比增长4.94%。

Cloos整合效应明显：Cloos在中国市场的焊接机器人业务收入同比增长267.56%，表明其国产化整合进展顺利。
大客户战略成效显著：公司大客户战略实施良好，带动业绩增长。Estun机器人业务同比增长62.44%，Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86%。
自动化核心部件与工业机器人协同发展：自动化核心部件收入同比增长31.54%，工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15%，显示公司两大核心业务协同效应明显。
毛利率逐步改善：前三季度整体毛利率为33.53%，第三季度达到34.21%，环比增长2.07%。尽管受疫情影响，部分高毛利产品延迟确认影响了Q3毛利率，但整体趋势向好。
经营质量提升：公司通过优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代，持续提升经营质量。前三季度EBITDA为2.16亿元，同比增长21%。
研发投入持续增加：前三季度研发投入为1.88亿元，同比增长33%，研发费用率达8.17%，为公司技术创新和核心竞争力夯实基础。

财务数据和估值	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1581.26	2510.17	3308.80	4051.55	4899.92
收入同比(%)	8.23	58.74	31.82	22.45	20.94
归母净利润(百万元)	62.81	128.12	133.36	235.83	344.67
归母净利润同比(%)	-37.95	103.97	4.09	76.83	46.15
EBITDA(百万元)	199.83	328.65	338.23	492.04	635.14
EPS（元）	0.08	0.15	0.15	0.27	0.40

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	35.29	34.13	33.71	35.09	35.87
净利率(%)	3.97	5.10	4.03	5.82	7.03
ROE(%)	3.18	7.37	4.92	7.99	10.48
ROIC (%)	3.54	6.59	5.76	8.74	11.89
资产负债率(%)	0.63	0.65	0.59	0.57	0.56
净负债比率(%)	0.58	0.54	0.55	0.52	0.50
流动比率	1.22	1.22	1.57	1.73	1.83
速动比率	0.90	0.89	1.07	1.21	1.39
总资产周转率	0.33	0.43	0.51	0.55	0.62
应收账款周转率	2.19	3.23	3.83	4.04	4.22
应付账款周转率	4.03	5.02	4.81	4.52	4.54
P/E	473.65	232.21	223.09	126.16	86.32
P/B	15.07	17.11	10.98	10.08	9.04
EV/EBITDA	156.26	95.01	92.32	63.46	49.16