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辰欣药业2018年中报点评总结

核心内容

辰欣药业（603367）在2018年上半年实现了业绩的持续高增长，主要得益于大输液、滴剂和膏剂等产品线的强劲表现，以及新进医保产品的放量。公司整体展现出良好的增长势头和盈利能力提升。

主要观点

• 业绩表现突出：2018年1-6月实现收入18.7亿元（同比增长50%），归母净利润2.4亿元（同比增长84%），扣非后归母净利润2.3亿元（同比增长98%）。2018年第二季度收入9.2亿元（同比增长32%），归母净利润1.2亿元（同比增长51%），扣非后归母净利润1.2亿元（同比增长62%）。
• 产品线增长显著：大输液板块销量恢复正增长，总收入达10.2亿元（同比增长43%），毛利率提升10.48个百分点至53.28%。非PVC软袋、塑瓶、玻瓶分别增长36%、55%、42%，毛利率分别提升3.14、22.19、15.12个百分点。
• 滴剂和膏剂表现亮眼：受益于低价药持续提价，滴剂和膏剂实现收入1.2亿元（同比增长48%），毛利率提升11.21个百分点至74.56%。
• 佛都药业业绩增长：以低价药为主的佛都药业实现净利润3527万元，同比增长76%。
• 新产品放量：澳芬酸钠滴眼液和右美托咪定注射液新进医保，销量分别增长289%和147%，预计收入规模分别在2000万元和3000万元以上。独家包装的PP安瓿产品销量增长891%，预计规模超过2000万元。
• 研发转型：公司高度重视研发，每年研发费占比约5%。已开发首仿澳芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿和海外ANDA制剂，同时布局创新药研发，包括1类抗肿瘤药和降糖药，抗结核药临床获批在即，未来将向高端仿制药和创新药转型。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元，对应PE分别为15倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品销量或低于预期、新产品获批进度或低于预期。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：2018年H1收入增长50%，2018Q2收入增长32%。
• 净利润增长：2018年H1归母净利润增长84%，2018Q2归母净利润增长51%。
• 毛利率提升：大输液毛利率提升至53.28%，滴剂和膏剂毛利率提升至74.56%。
• 研发投入：研发费率稳定在5%左右，持续加码创新药研发。
• 产品结构优化：低毛利率塑瓶和玻瓶向高毛利率软袋升级，全行业软袋占比仅30%，仍有提升空间。

财务预测

财务分析指标

营运能力指标

资本结构指标

现金流与股利

总结

辰欣药业在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于大输液板块销量恢复正增长和产品提价，以及滴剂和膏剂、新进医保产品和独家包装产品的表现。公司正逐步从大输液向高端仿制药和创新药转型，未来3-5年业绩有望持续增长。财务预测显示，公司未来三年盈利能力和估值有望稳步提升，维持“买入”评级。然而，需关注产品销量和新产品获批进度可能低于预期的风险。