20181026-西南证券-辰欣药业-603367.SH-业绩加速增长超预期_盈利能力持续提升_4页_716kb

报告摘要

辰欣药业在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，分析师维持“买入”评级。公司当前股价为16.89元，目标价未明确。

业绩表现亮眼：
2018年三季报实现收入27.9亿元（+42%），归母净利润3.8亿元（+84%），扣非后归母净利润3.6亿元（+94%）。其中，Q3单季度收入9.2亿元（+29%），归母净利润1.4亿元（+84%），扣非后归母净利润1.3亿元（+89%），超出市场预期。
盈利能力持续增强：
毛利率从Q1的56%提升至Q2和Q3的60%，主要得益于规模效应和部分产品提价。销售费用率环比下降约2个百分点，进一步提升了净利率。
大输液行业回暖：
大输液板块销量触底反弹，未来行业将保持个位数增长。龙头企业凭借更强的产品组合、成本优势和议价能力，市占率有望进一步提升，部分产品仍有提价空间。
产品结构优化：
低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，全行业软袋占比仅30%，对比发达国家80%仍有较大提升空间。
研发投入加大，转型创新药：
公司每年研发投入占营收约5%，已开发多个独家PP安瓿和海外ANDA制剂。同时，已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来将继续加码创新药研发。
盈利预测与估值：
预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元，对应PE分别为13倍、9倍、7倍，显示估值持续下降，但业绩增长预期良好。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2962.52	3752.96	4735.33	5889.01
增长率	15.51%	26.68%	26.18%	24.36%
归属母公司净利润（百万元）	367.22	603.05	812.76	1089.39
增长率	48.74%	64.22%	34.77%	34.04%
每股收益EPS（元）	0.81	1.33	1.79	2.40
PE	20.85	12.70	9.42	7.03
PB	2.06	1.80	1.55	1.31
PS	2.58	2.04	1.62	1.30
EV/EBITDA	10.10	7.51	5.23	3.47

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	51.08%	55.95%	57.74%	59.28%
三费率	35.60%	35.83%	36.33%	36.32%
净利率	12.34%	16.00%	17.09%	18.42%
ROE	9.82%	14.13%	16.39%	18.52%
ROA	7.71%	10.88%	12.50%	14.10%
ROIC	15.43%	21.87%	27.14%	32.66%
EBITDA/销售收入	20.39%	20.18%	21.10%	22.34%