20180410-西南证券-辰欣药业-603367.SH-Q1预告大幅度超预期_量价齐升业绩高增长_10页_1mb

辰欣药业（603367）动态跟踪报告总结

核心内容概述

辰欣药业在2018年第一季度业绩预告大幅超预期，预计实现收入9.3-9.8亿元，同比增长70-80%；归母净利润1.1-1.2亿元，同比增长120-140%；扣非后归母净利润1.1-1.2亿元，同比增长150-170%。公司业绩的高增长主要得益于产品量价齐升，以及业务结构优化。

主要观点

1. 大输液行业触底反弹，盈利能力显著提升

• 大输液需求保持稳定增长，预计年均增长5%。
• 行业集中度提升，龙头企业市占率提高，议价能力增强，推动产品提价。
• 包材升级趋势明显，非PVC软袋占比提升，带来毛利率的显著增长。
• 与发达国家相比，国内大输液行业仍有较大提升空间。

2. 公司产品结构优化，聚焦高毛利产品

• 公司全面调整产品结构，减产亏损和低毛利产品，毛利率显著提升。
• 高毛利率产品如非PVC大输液、治疗性输液、高端制剂等快速放量，带动整体业绩增长。

3. 研发投入持续增加，向创新药转型

• 公司每年研发投入占比约5%，积极布局创新药和高端制剂。
• 已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药即将获批，未来研发管线将更加丰富。

4. 盈利预测与估值调整

• 上调2018-2020年盈利预测，预计EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元。
• 对应PE分别为22倍、16倍、12倍，目标价上调至46.55元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2018Q1收入和净利润均大幅增长，超市场预期。
• 2017年公司综合毛利率为51%，预计2018年将提升至56%。

行业分析

• 大输液行业在2017年平均收入增速不低于10%，毛利率平均提升超过5%。
• 医疗需求增加和医保扩容推动行业增长，包材升级带来更高毛利率。

产品结构

• 非PVC大输液毛利率达66%，显著高于塑瓶和玻瓶。
• 治疗性输液毛利率更高，占比提升有助于综合毛利率增长。

研发进展

• 开发了多个首仿药和海外ANDA制剂。
• 创新药研发持续推进，包括抗肿瘤药、降糖药、抗结核药等。

风险提示

• 产品销量或低于预期的风险。
• 新产品获批进度或低于预期的风险。

财务预测

结论

辰欣药业凭借产品结构优化、行业集中度提升和研发转型，实现业绩的大幅增长。未来公司将继续受益于大输液行业复苏、包材升级和高毛利率产品放量，业绩和估值提升空间较大，维持“买入”评级。