20180823-华创证券-金牌厨柜-603180.SH-2018年中报点评_业绩符合预期_金牌_桔家_双品牌_新拓木门产品线_多渠道开拓抵御地产压力_4页_449kb

金牌厨柜（603180）2018年中报总结

核心内容

金牌厨柜发布2018年中报，显示公司上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现增长。公司通过双品牌运营、“金牌”与“桔家”并行发展，以及拓展木门产品线，积极应对房地产市场波动带来的挑战。

主要财务表现

• 营业收入：2018年H1实现营收6.43亿元，同比增长15.1%；Q2单季度营收3.81亿元，同比增长8.6%。
• 净利润：归母净利润为0.61亿元，同比增长32.5%；扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长10.2%。
• 净利率：净利率为9.5%，较2017年H1上升1.3个百分点，主要得益于毛利率提升和非经常性损益（政府补助和投资收益）。
• 毛利率：金牌橱柜毛利率为39.7%，同比上升2.9个百分点，Q2毛利率环比上升0.2个百分点至39.8%。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为514.37万元，显示公司现金流状况良好。

主要观点

1. 业绩符合预期

公司2018年H1业绩增长符合市场预期，净利润增长显著，主要受益于成本控制和规模效应。

2. 多渠道开拓，抵御地产压力

• 经销商渠道：公司持续推进渠道下沉策略，加密门店布局，扩大终端覆盖。截至2018年H1末，金牌厨柜专卖店达1303家，桔家衣柜专卖店230家。
• 大宗客户渠道：大宗客户营收同比增长45.7%，占比达11.1%。公司与金科、绿地等25家房地产百强企业建立战略合作关系。
• 新渠道拓展：成立大客户拓展部，与大型家装公司合作，切入家装渠道；同时与百安居、国美等开展合作，在门店设置专柜。

3. 品类扩张

公司新拓展木门产品线，目前处于招商阶段，旨在丰富产品结构，对营收形成补充。

4. 智慧门店与智能家居

公司推动终端门店数字化升级，打造智慧门店，提升精细化运营能力；同时积极布局智能家居领域，推动产品迭代升级。

5. 财务预测

根据华创证券预测，公司2018-2020年净利润分别为2.14亿元、2.55亿元、2.89亿元，对应当前市值PE分别为19.4倍、16.3倍、14.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 主要财务指标：

  • 2018年H1主营收入同比增长15.1%，归母净利润同比增长27.8%。
  • 毛利率由39.1%上升至39.7%，净利率由11.6%上升至12.9%。
  • ROE为19.9%，ROIC为15.0%，显示公司盈利能力稳健。

• 成本与费用：

  • 销售费用同比增加28.8%，管理费用同比增加31.3%，期间费用率上升至32.1%。
  • 财务费用为-298.56万元，同比扩大1120%，主要由于现金生息带来的收益。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行可能导致家居消费不振。
  • 定制家具行业格局可能发生重大变化。

估值与投资评级

• 市盈率（P/E）：2018年H1为19.4倍，2020年预计降至14.4倍。
• 市净率（P/B）：2018年H1为3.9倍，2020年预计降至2.6倍。
• EV/EBITDA：2018年H1为19倍，2020年预计降至13倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）10%-20%。

公司基本数据

• 总股本：6,750万股
• 已上市流通股：1,842万股
• 总市值：41.82亿元
• 资产负债率：2018年H1为43.3%，呈现下降趋势
• 每股净资产：2018年H1为15.88元，预计2020年将升至23.94元

附录：财务预测表

财务比率

总结

金牌厨柜在2018年H1表现出良好的增长势头，业绩符合预期，通过双品牌运营和新渠道拓展有效应对地产市场压力。公司持续推进产品多元化，加强渠道下沉和智慧门店建设，提升市场竞争力。财务表现稳健，净利率和毛利率均有所提升，现金流状况良好。尽管面临宏观经济和行业格局变化的风险，但公司未来增长潜力仍值得期待，华创证券首次给予“推荐”评级。