电力设备及新能源行业深度报告：三元锂电时代到来，技术、资源、客户为核心竞争力-20171226-东方证券-36页-2mb

三元锂电时代到来，技术、资源、客户为核心竞争力

核心内容

三元正极材料作为新能源汽车动力电池的核心元件，其能量密度和综合性能优于磷酸铁锂和锰酸锂等其他材料，因此在新能源汽车快速发展背景下，三元材料的渗透率持续提升。2017-2020年，三元正极材料销量年复合增长率（CAGR）达79%，预计2020年市场规模将达到252亿元。行业整体虽存在产能过剩，但高端产品如高镍三元材料具备稀缺性，技术、资源和客户资源成为决定企业竞争力的关键因素。

主要观点

• 技术优势：高镍三元材料（如NCM811、NCA）具有更高的能量密度和更优的性能，技术领先的企业能凭借高端产品实现差异化竞争。
• 资源稀缺性：锂和钴资源较为稀缺，上游议价能力强的企业可有效控制成本并保障原材料供应。
• 客户资源：下游新能源汽车市场集中度高，与电芯厂商建立强强联合关系有助于提升市场份额和盈利能力。
• 政策推动：双积分政策的实施将新能源汽车发展从补贴模式转向市场驱动模式，提升行业良性竞争。

关键信息

• 动力电池成本占比：占整车成本的约40%，正极材料占动力电池成本的30%-40%，是产业链的核心。
• 三元材料需求增长：2017-2020年动力电池需求量预计从32GWh增长至95GWh，三元材料需求量从2.2万吨增长至12.6万吨。
• 行业集中度：我国正极材料行业CR10为28%，集中度较低，但高镍材料产能相对稀缺。
• 技术趋势：高镍化是三元材料发展的未来趋势，NCM811和NCA因其高能量密度和成本优势受到关注。
• 投资建议：推荐关注格林美、华友钴业、杉杉股份和当升科技，这些企业在技术、资源和客户方面具备核心竞争力。

风险提示

• 政策实施不及预期：双积分政策和新能源补贴退坡可能影响行业发展节奏。
• 新能源补贴不确定性：补贴退坡可能导致部分企业竞争力下降。
• 原材料供应不足：锂、钴等资源供给紧张可能影响生产成本和产能扩张。
• 技术创新推广不达预期：高镍材料技术推广受阻可能影响行业升级。

投资标的

格林美（002340）

• 再生资源与电池材料龙头：拥有十六大循环产业基地，覆盖全国。
• 钴镍起家：具备钴、镍、钨再生龙头地位。
• 闭环资源循环模式：构建完整的钴产业链，提升资源掌控能力。

华友钴业（603799）

• 钴行业龙头：业绩保持高速增长，具备强大的市场竞争力。
• “矿山资源+回收渠道”：有助于提升盈利能力和原材料供应稳定性。
• 三元前驱体供应全球龙头：新增产能将提升公司业绩表现。

杉杉股份（600884）

• 新能源产业领军企业：布局电池材料及新能源汽车产业链。
• 全球正极材料龙头：在建产能充沛，具备较强的市场竞争力。
• 布局上游：控制成本，提升对下游的议价能力。

当升科技（300073）

• 客户资源丰富：拥有稳定的客户基础，推动毛利增长。
• 高研发投入：夯实技术优势，推动高镍材料产能扩张。
• 涉足上游：通过签订战略协议弥补短板，提升整体竞争力。

图表目录

• 图1：动力锂电池产业链各环节成本占比
• 图2：动力电池产业链
• 图3：2012-2016年动力电池装机量及增速
• 图4：2016年至今月度动力电池装机量及增速
• 图5：动力电池结构示意图
• 图6：动力电池材料成本分布
• 图7：正极材料性能比较
• 图8：2010-2016年我国锂电正极材料产量及同比增速
• 图9：各类正极材料在动力电池中的使用占比
• 图10：2017年新能源乘用车动力电池种类占比
• 图11：正极材料性能比较
• 图12：中国双积分管理方案
• 图13：图解双积分管理机制
• 图14：2017年新能源乘用车补贴标准
• 图15：2018年纯电动乘用车补贴调整方案
• 图16：我国新能源车产销量预测
• 图17：2015-2020年单车平均电流预测
• 图18：2015-2020年各车型使用三元电池比例
• 图19：三元电池需求量预测
• 图20：1GWh动力锂电池正极材料产业链相关原材料需求量
• 图21：2014-2020E年我国正极材料供需平衡图
• 图22：2017-2020年国内正极材料企业产能
• 图23：各正极公司三元材料业务毛利率图
• 图24：钴产业链图
• 图25：钴产业链供需关系变化
• 图26：正极材料企业在新能源汽车产业链的布局
• 图27：动力电池供需关系表
• 图28：格林美通过自主研发建设、投资并购等扩展业务
• 图29：三元材料制备流程
• 图30：格林美钴产业链循环生产模式
• 图31：华友钴业2014-2017H1业绩
• 图32：公司及各子公司之间的业务衔接
• 图33：杉杉股份公司大事记
• 图34：杉杉股份在新能源汽车行业的布局
• 图35：当升科技公司发展历程
• 图36：公司产品类型丰富
• 图37：当升科技2012-2016年分业务收入及综合毛利率

表格目录

• 表1：三元正极材料性能表
• 表2：国内正极企业在高镍三元方面的布局
• 表3：华友钴业、格林美的三元正极材料拓展案例
• 表4：公司十六大循环产业基地明细
• 表5：格林美电池材料产能一览表
• 表6：公司在钴产业链上的业务拓展
• 表7：公司正极材料产能情况统计