20171226-东方证券-电力设备及新能源行业深度报告_三元锂电时代到来_技术_资源_客户为核心竞争力_36页_2mb

三元锂电时代到来，技术、资源、客户为核心竞争力

核心内容

三元正极材料作为新能源汽车动力电池的核心组成部分，正在加速发展。其优势在于能量密度高和综合性能好，能够显著提升新能源汽车的续航能力。随着新能源汽车行业的快速发展，动力电池需求持续增长，三元正极材料的渗透率也在不断提升。

主要观点

• 三元材料的重要性：三元正极材料是动力电池的核心元件，直接决定了新能源汽车的能量密度和续航能力，因此其发展速度将影响整个新能源汽车行业的进步。
• 政策推动：自2009年以来，我国出台了60余项新能源汽车产业政策，形成了较为系统的政策扶持体系。2017年双积分政策落地，标志着新能源车发展进入市场化阶段。
• 行业增长预期：2018-2020年，我国新能源汽车预计保持42%的年复合增速，而三元正极材料需求量将从2017年的2.2万吨增长至2020年的12.6万吨，销量CAGR为79%，预计2020年市场可达252亿元。
• 行业竞争格局：正极材料行业整体产能过剩，但高端产品如高镍三元材料较为稀缺，具备技术、资源和客户优势的企业将在竞争中占据主导地位。

关键信息

• 三元材料优势：相比其他正极材料，三元材料能量密度更高，适合提升新能源汽车的续航能力。
• 技术门槛：虽然技术门槛不高，但技术优势对行业竞争至关重要，技术领先企业将在高镍产品上获得更大的市场空间。
• 资源稀缺性：锂和钴资源稀缺，影响正极材料的议价能力和成本控制，因此资源型企业具备更强的竞争力。
• 客户资源：新能源汽车客户集中度高，正极材料企业需与电芯企业建立紧密合作关系，以获得稳定的订单和更高的利润。
• 高镍趋势：高镍三元材料如NCM811和NCA因其高能量密度和成本优势，成为未来发展的重点方向。

投资建议

• 投资标的：建议关注格林美（002340）、华友钴业（603799）、杉杉股份（600884）、当升科技（300073）等企业。
• 投资逻辑：这些企业具备技术、资源和客户优势，能够在行业集中度提升和竞争加剧的背景下，获得更高的市场份额和盈利能力。

风险提示

• 政策实施不及预期：双积分政策和新能源车补贴政策可能未能达到预期效果。
• 补贴不确定性：新能源车补贴政策存在不确定性，可能影响行业增长。
• 原材料供应不足：锂和钴资源供应紧张，可能影响正极材料企业的生产成本和产能。
• 技术创新推广不达预期：高镍材料的技术创新可能未能顺利推广，影响行业升级。

行业分析

三元正极材料简介

• 动力电池成本占比：动力电池占新能源整车成本的40%，是影响整车性能的关键。
• 正极材料成本占比：正极材料占动力电池成本的40%，占整车成本的20%，是成本下降的主要突破口。
• 三元材料优势：三元材料结合了钴酸锂、镍酸锂和锰酸锂的优点，具有较高的能量密度和较好的综合性能。

三元正极进入加速发展期

• 政策推动：双积分政策和补贴退坡将推动新能源汽车向高续航方向发展，三元正极材料将受益。
• 行业增长：预计2018-2020年三元正极材料销量CAGR为79%，市场空间将达252亿元。

竞争激烈，技术、资源、客户三因素决定竞争力

• 行业集中度低：正极材料行业集中度较低，产能过剩，但高镍产品稀缺。
• 技术优势：技术领先企业能掌握高镍产品生产技术，获得更高的市场竞争力。
• 资源优势：具备上游资源的企业如格林美和华友钴业，能有效控制成本和原材料供应。
• 客户资源：与主要电芯企业建立合作关系的企业，将获得稳定的订单和更高的利润。

投资标的分析

• 格林美：再生资源与电池材料龙头，具备闭环资源循环生产模式，毛利率较高。
• 华友钴业：钴行业龙头，具备矿山资源和回收渠道，三元前驱体供应全球领先。
• 杉杉股份：新能源产业领军企业，布局电池材料和新能源汽车，具备较强的产能。
• 当升科技：客户资源丰富，高镍产能将受益于行业技术升级，具备技术优势。

图表目录

• 图1：动力锂电池产业链各环节成本占比
• 图2：动力电池产业链
• 图3：2012-2016年动力电池装机量及增速
• 图4：2016年至今月度动力电池装机量及增速
• 图5：动力电池结构示意图
• 图6：动力电池材料成本分布
• 图7：正极材料性能比较
• 图8：2010-2016年我国锂电正极材料产量及同比增速
• 图9：各类正极材料在动力电池中的使用占比
• 图10：2017年新能源乘用车动力电池种类占比
• 图11：正极材料性能比较
• 图12：中国双积分管理方案
• 图13：图解双积分管理机制
• 图14：2017年新能源乘用车补贴标准
• 图15：2018年纯电动乘用车补贴调整方案
• 图16：我国新能源车产销量预测
• 图17：2015-2020年单车平均电流预测
• 图18：2015-2020年各款车型使用三元电池比例
• 图19：三元电池需求量预测
• 图20：1GWh动力锂电池正极材料产业链相关原材料需求量
• 图21：2014-2020E年我国正极材料供需平衡图
• 图22：2017-2020年国内正极材料企业产能
• 图23：各正极公司三元材料业务毛利率图
• 图24：钴产业链图
• 图25：钴产业链供需关系变化

表格目录

• 表1：三元正极材料性能表
• 表2：国内正极企业在高镍三元方面的布局
• 表3：华友钴业、格林美的三元正极材料拓展案例
• 表4：公司十六大循环产业基地明细
• 表5：格林美电池材料产能一览表
• 表6：公司在钴产业链上的业务拓展
• 表7：公司正极材料产能情况统计