20170726-信达证券-新能源汽车行业跟踪报告_新能源汽车系列沙龙之锂电正极会议纪要_19页_2mb

新能源汽车系列沙龙之锂电正极会议纪要总结

核心内容概览

本次会议围绕新能源汽车产业链中的锂电正极材料展开，重点分析三元正极材料的技术趋势、政策推动、上游资源、下游合作及行业投资逻辑。会议认为新能源汽车行业已进入快速发展阶段，正极材料作为电芯核心，占电芯成本的 $35 - 55%$，是产业链中不可忽视的重要环节。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 行业阶段：新能源汽车已度过导入期，进入1-10的发展阶段，是最佳的投资窗口。
• 成本与性能：正极材料成本占电芯成本的 $35 - 55%$，未来需通过技术提升降低成本，提高能量密度与安全性。
• 政策推动：政策支持是行业发展的催化剂，但未来将逐步退坡，市场化机制将成为主导。2017年补贴调整导致行业需求低迷，积分制推动高能量密度产品发展。

2. 投资逻辑

• 技术核心：高镍三元材料（如NCM811）具有更高的能量密度，但需通过掺杂、包覆等工艺提升稳定性。
• 产业链视角：投资需从全产业链角度出发，关注资源属性、技术壁垒及下游绑定。
• 资源属性：锂钴矿是正极材料成本的主要构成，占 $80 - 85%$。钴行业趋势性更强，供给端紧缩，价格稳定。
• 下游绑定：与一线车企合作能提升议价能力，关注当前及未来龙头企业的供应链布局。

3. 技术积淀

• 前驱体与烧结：前驱体占技术含量和成本的一半以上，是正极材料质量的关键。烧结工艺难度随镍含量增加而提升，需精细控制。
• 当升科技：技术积累深厚，已量产NCM622，NCM811进入中试，具备较强的竞争力。
• 杉杉股份：产业链布局完整，融资能力强，具备强大的资本支持，正负极材料均处于领先地位。

4. 重点公司分析

• 当升科技：
  • 正极材料占公司业务的 $75%$，钴酸锂占 $25%$。
  • 2017年新增4000吨高镍三元材料产能。
  • 技术专利多，研发能力强，参与国标制定。
  • 未来重点发展动力电池、储能及3C产品。
• 杉杉股份：
  • 2016年材料业务占比达 $70%$ 以上。
  • 拥有强大的资本实力，布局换电模式与电池租赁。
  • 与洛阳钼业合作，提升上游资源掌控力。
• 科恒股份：
  • 正极材料2017年7月量产，弹性最大。
  • 收购设备公司，提升前端技术优势。

5. 行业挑战与机会

• 回收体系：三元材料未来具备回收价值，预计2019年回收市场开始起量，2025年可能实现产业化。
• 技术路线：固态电池与富锂锰基是未来方向，但短期内仍面临技术与成本挑战。
• 热管理与结构件：是新能源汽车发展的关键环节，具备投资机会。
• 政策与市场：政策支持将逐步退坡，市场化机制将主导行业发展，未来5年动力电池需求将持续增长。

6. 风险因素

• 政策支持低于预期：若政策退坡过快，可能影响行业增长。
• 新能源汽车发展低于预期：若市场接受度不及预期，将对正极材料需求产生影响。

结论

新能源汽车行业正处在快速发展阶段，正极材料作为核心部件，其技术路线与成本控制是行业发展的关键。三元材料因其高能量密度和高镍趋势成为主流方向，但需解决热失控与成本问题。重点企业如当升科技与杉杉股份凭借技术积累与资本实力，占据行业优势地位。未来投资应关注产业链整合、技术突破与资源掌控，同时警惕政策与市场不确定性带来的风险。