深度报告-20221101-国元证券-五粮液-000858.SZ-深度报告_穿越千年_浓香经典_28页_3mb

五粮液（000858）深度报告总结

核心内容

五粮液是中国浓香型白酒的代表品牌，拥有深厚的历史底蕴和独特的竞争优势，包括独有生态环境、古窖池微生物群、五粮配方及酒城上空微生物圈。公司实控人为宜宾市国资委，控制公司约54.83%的股权，品牌价值突出，长期占据浓香白酒市场份额第一。

主要观点

• 产品与渠道改革：自2017年李曙光董事长上任以来，公司持续推进产品与渠道改革，实现品牌瘦身和渠道控盘分利。2022年曾从钦董事长接棒后，进一步打造“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体战略，强化直销渠道，提升渠道管控能力。
• 经典五粮液战略：公司推出年份酒系列“经典五粮液”，作为第二支柱产品，布局2000+元价格带，通过尊享品鉴会等方式培育消费圈层，提升品牌价值。
• 业绩表现：2021年公司实现收入662.09亿元，归母净利233.77亿元，同比分别增长15.51%和17.15%。2022年前三季度，公司收入和归母净利分别同比增长12.19%和15.36%。预计2022-2024年公司归母净利分别为271.25亿元、316.14亿元、363.79亿元，CAGR为15.07%。
• 行业趋势：白酒行业进入挤压式增长阶段，高端市场持续扩容，2025年白酒行业产值有望达9,500亿元。五粮液作为行业龙头，受益于高端市场增长，毛利率和净利率持续提升，ROE保持稳定增长。

关键信息

财务预测与估值

产品矩阵

• 主品牌：第八代五粮液、经典五粮液、1618、501五粮液等，主打高端和超高端市场。
• 系列酒：五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄，定位不同消费场景和人群，其中五粮春、五粮醇等聚焦次高端市场。
• 产品布局：公司实施“1+3”高端品牌战略和“4+4”中高价位品牌聚焦战略，集中资源打造核心产品。

渠道改革

• 直销渠道：2022年上半年直销渠道收入占比达41.1%，成为公司增长的重要引擎。
• 数字化转型：公司上线数字化系统，导入控盘分利模式，提升对渠道的管控能力和市场响应效率。
• 经销商管理：公司通过优化经销商结构，提升经销商平均规模，强化区域市场布局。

品牌与市场

• 品牌价值：五粮液品牌价值达2837.46亿元，位列中国最具价值品牌前列。
• 市场表现：公司在全国21个营销战略区域中，2022年1-4月有11个区域增长，1-9月有14个区域实现动销正增长。
• 高端市场：高端白酒市场持续扩容，五粮液通过经典五粮液布局2000+元价格带，与茅台形成竞争格局。

风险提示

• 消费场景波动：消费场景变化可能影响产品销售。
• 竞争加剧：高端白酒市场竞争激烈，可能影响市场份额。
• 政策调整：行业政策变化可能对公司经营产生影响。

投资建议

公司作为中国浓香第一酒，拥有独特竞争优势，新领导班子推动产品与渠道改革，业绩增长稳定，维持“买入”评级。