2023年宏观中期策略报告：回归常态，中国经济修复式增长进入下半场-20230428-西部证券-36页_2mb

中国经济修复式增长进入下半场

核心内容

2023年中国经济呈现出“修复式增长”特征，与传统经济周期复苏不同。经济增速向潜在增长率回归，但实际产出仍低于潜在产出，通胀压力不大，经济呈现脉冲式增长。目前，经济修复已进入下半场，总量政策或将边际放松，产业政策则聚焦国家安全、数字经济和国企改革等领域。

主要观点

1. 修复式增长的特征

• 经济增速回归潜在增长率：2023年经济增速预计为5.6%，接近潜在增长率，但实际产出仍低于潜在产出，通胀压力不大，甚至有通缩迹象。
• 环比增长最快时期或已过：1季度环比增速达2%以上，2季度环比下降，预计下半年环比增速将回落至1%左右，总量政策或将边际放松，如降息或发行国债。

2. 下半年经济展望

• GDP增速上调至5.6%，但增长动能主要来自经济自身，如消费、房地产和外需。
• 消费增长：居民储蓄率回落，消费意愿增强，但收入增长仍是关键因素。
• 房地产：一季度销售回暖，但投资端仍未恢复，未来政策可能更多围绕需求端发力，如降息、因城施策等。
• 外需：全球经济增速放缓，出口可能面临负增长压力。

3. 通胀预测

• CPI预计全年增长1%，PPI预计下降2%，通胀压力不大，但存在小幅回升的可能。

关键信息

总量政策

• 财政政策：2023年一般公共预算赤字率上调至3%，地方政府专项债发行3.8万亿元，财政扩张力度有所减弱。
• 货币政策：一季度贷款投放前置，3月新增贷款达3.89万亿元，预计下半年可能有降息或发行国债等政策放松。
• 内需支持：对受疫情影响较大的群体进行政策支持，如发放消费券。

产业政策

• 聚焦国家安全、数字经济和国企改革：
  • 国家安全：政府主导核心技术攻关，构建新型举国体制，强调自主可控和国产替代。
  • 数字经济：产业数字化转型空间广阔，但面临算力不足和监管不确定性。
  • 国企改革：中央企业经营指标优化，强调利润、现金、研发、效率等提升，支持国企在关键领域发挥主导作用。

房地产市场

• 销售端回暖：一季度商品房销售面积同比由负转正，二手房交易活跃度高于新房。
• 投资端未恢复：房地产开发投资同比仍为负增长，政策效果有待观察。
• 政策预期增强：二季度交易热度可能下降，但政策或围绕需求端进一步发力，如降二套房首付、放松限购等。

美国经济展望

• 滞胀式下行：美国经济可能进入“滞”与“胀”并存的阶段，通胀有回暖可能，货币政策将兼顾短期和长期。
• 降息周期需经济衰退：美联储可能在经济衰退后逐步降息，但目前仍保持较高利率。

资产价格运行逻辑

• 中美经济周期错位：A股回归基本面，中债收益率维持在2.5%-3%，美债收益率下行空间仍存，美股可能先下行后上行。
• 美元指数可能上扬：若欧美银行危机持续，美元指数存在上扬可能。
• 黄金价格：在通胀回暖或经济衰退背景下，黄金仍具配置价值。

风险提示

• 内需修复不及预期：居民消费和房地产市场增长可能不如预期。
• 地产支持政策效果不及预期：政策对房地产市场的拉动作用可能有限。
• 地缘政治冲突超预期：可能对全球经济和出口造成冲击。
• 海外货币政策收紧超预期：可能对人民币汇率和资本流动产生影响。

总结

2023年中国经济修复式增长进入下半场，总量政策可能边际放松，产业政策聚焦国家安全、数字经济和国企改革。房地产市场销售回暖，但投资端尚未恢复，政策或继续围绕需求端发力。美国经济可能进入“滞胀”阶段，货币政策将更加注重长期影响。资产价格运行逻辑显示，A股和中债具有配置价值，黄金在特定情况下仍具吸引力。整体来看，中国经济正在向高质量发展转型，政策支持将更加精准，关注内需修复、地产政策和海外经济环境的变化。