20221106-东吴证券-固收周报_万亿MLF将到期_债券收益率或出现波动（2022年第42期）_36页_1mb

固收周报20221106总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月中国及美国债券市场流动性状况、美联储加息预期以及信用债和地方债市场表现。重点包括MLF到期对流动性的影响、美联储加息政策的延续性、国内宏观经济数据及大类资产表现，以及信用债与地方债的发行、收益率变化及利差走势。

主要观点

1. 中国债券市场流动性分析

• MLF到期量：2022年11月MLF到期量达1万亿元。
• 资金面压力：10月DR007资金利率缓慢抬升，表明资金面压力有所增加。
• 流动性缺口：通过五因素模型分析，预计11月不存在显著的流动性缺口，但若仅等量续作，可能引发债券市场对更大投放力度的预期，从而导致收益率波动。
• 五因素模型：
  1. 外汇占款：预计环比减少50亿元，对流动性略有负面影响。
  2. 公开市场操作：10月净回笼580亿元，预计11月操作将延续精准。
  3. 财政存款：预计释放流动性约3500亿元，对市场有积极影响。
  4. M0变化：预计环比增加1100亿元，对流动性有负面影响。
  5. 法定存款准备金：预计环比增加约1800亿元。

2. 美联储加息预期

• 11月加息：美联储如期加息75bp，符合市场预期。
• 鲍威尔表态：强调加息终点更高、周期更长，经济软着陆可能性缩窄。
• 12月加息预期：预计12月可能放缓加息至50bp，但需观察12月通胀数据。
• 通胀压力：核心PCE指数9月同比上涨5.15%，租金分项仍是推动因素。
• 劳动力市场：职位空缺超预期增长，工资上涨压力持续。
• 经济表现：三季度GDP环比折年率2.6%，但消费及进口对GDP贡献不足，存在放缓可能。

关键信息

国内债券市场流动性

• MLF到期：1万亿元，若仅等量续作，或引发市场对更大投放的期待。
• 流动性预测：预计11月流动性整体平衡，无显著缺口。
• 五因素影响：
  • 外汇占款：减少50亿元
  • 公开市场操作：净回笼580亿元
  • 财政存款：释放3500亿元
  • M0：增加1100亿元
  • 法定存款准备金：增加1800亿元

美联储政策与经济前景

• 11月加息：75bp，符合预期，但市场解读存在分歧。
• 12月加息预期：可能放缓至50bp，但需看12月通胀数据。
• 通胀与劳动力市场：仍处高位，劳动力市场强劲，工资上涨压力持续。
• 经济数据：三季度GDP环比折年率2.6%，同比增速1.8%，存在放缓风险。

信用债市场回顾

• 发行量：本周共发行208支信用债，总发行量1909.90亿元，净融资额-67.84亿元。
• 主要类型：
  • 城投债：发行879.50亿元，偿还901.74亿元，净融资额-22.24亿元
  • 产业债：发行1030.40亿元，偿还1076.00亿元，净融资额-45.60亿元
• 收益率变化：
  • 短融与中票收益率全面上行
  • 企业债收益率上行
  • 城投债收益率涨跌互现
• 利差走势：
  • 短融中票利差分化
  • 企业债信用利差收窄
  • 城投债信用利差总体收窄
  • 等级利差分化，部分走扩

地方债市场回顾

• 发行情况：
  • 本周发行74只，共1405.54亿元，净融资额171.47亿元
  • 新增专项债692.70亿元，再融资债725.10亿元，偿还量1234.06亿元
• 主要发行地区：云南、浙江、宁波、江西、内蒙古
• 收益率变化：整体上行，3Y、5Y、7Y地方债收益率分别上涨3.00BP、1.00BP、2.78BP
• 利差走势：城投债信用利差总体收窄，部分等级利差呈分化趋势

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表与数据

• 图表目录：

  • 图1：外汇储备及其环比
  • 图2：10月公开市场净投放量
  • 图3：财政存款环比变化
  • 图4：M0环比变化
  • 图5：美国核心PCE持续加速
  • 图6：美国劳动力市场强劲
  • 图7：美国三季度GDP重回正增长
  • 图8：货币市场利率对比分化
  • 图9：利率债两周发行量对比
  • 图10：央行利率走廊
  • 图11：国债中标利率与二级市场利率
  • 图12：国开债中标利率与二级市场利率
  • 图13：进出口和农发债中标利率与二级市场利率
  • 图14：两周国债与国开债收益率变动
  • 图15：国债期限利差变动
  • 图16：国开债、国债利差
  • 图17：5年期国债期货
  • 图18：10年期国债期货
  • 图19：商品房总成交面积下行
  • 图20：钢材价格指数
  • 图21：焦煤、动力煤价格
  • 图22：同业存单利率
  • 图23：余额宝收益率
  • 图24：蔬菜价格指数
  • 图25：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
  • 图26：布伦特原油、WTI原油价格
  • 图27：铜、上证综合指数领涨，VIX恐慌指数领跌
  • 图28：恒生指数、上证指数领涨，VIX恐慌指数领跌
  • 图29：收益率曲线上升
  • 图30：美期限利差、信用利差上涨
  • 图31：离岸人民币和在岸人民币领涨，英镑领跌
  • 图32：天然气领涨，白银领跌
  • 图33：地方债发行量及净融资额
  • 图34：地方债发行利差
  • 图35：分省份地方债发行情况
  • 图36：分省份地方债成交情况
  • 图37：各期限地方债成交量
  • 图38：地方债发行计划
  • 图39：信用债发行量及净融资额
  • 图40：城投债发行量及净融资额
  • 图41：产业债发行量及净融资额
  • 图42：短融发行量及净融资额
  • 图43：中票发行量及净融资额
  • 图44：企业债发行量及净融资额
  • 图45：公司债发行量及净融资额
  • 图46：3年期中票信用利差走势
  • 图47：3年期企业债信用利差走势
  • 图48：3年期城投债信用利差走势
  • 图49：3年期中票等级利差走势
  • 图50：3年期企业债等级利差走势
  • 图51：3年期城投债等级利差走势

• 表格目录：

  • 表1：市场对12月加息预期存在分歧
  • 表2：10月31日-11月4日公开市场操作
  • 表3：钢材价格总体下行
  • 表4：LME有色金属期货官方价总体下行
  • 表5：地方债到期收益率变化
  • 表6：信用债实际发行利率
  • 表7：信用债成交额情况
  • 表8：国开债到期收益率变化
  • 表9：短融中票收益率变化
  • 表10：企业债收益率变化
  • 表11：城投债收益率变化
  • 表12：短融中票利差变化
  • 表13：企业债信用利差变化
  • 表14：城投债信用利差变化
  • 表15：短融中票等级利差变化
  • 表16：企业债等级利差变化
  • 表17：城投债等级利差变化
  • 表18：活跃信用债

总结

本报告详细分析了2022年11月中国及美国债券市场流动性及收益率变化，指出MLF到期量大可能引发市场波动，但流动性整体平衡。同时，美联储11月加息符合预期，但12月是否放缓加息仍需观察通胀数据。国内信用债市场收益率全面上行，利差分化，地方债市场流动性释放，收益率上行，利差收窄。整体来看，市场在流动性与利率变化之间保持平衡，但存在潜在风险。