20140519-兴业证券-商业零售_寻找行业的结构性机会_18页_987kb

零售行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年零售行业整体表现疲软，行业指数下跌8.14%，远低于上证指数和沪深300指数。零售行业估值仍处于历史低位，盈利能力和周转能力均出现下滑。同时，行业微观数据持续低迷，主要受消费者消费意愿不足、商业供给过剩以及网络购物分流等多重因素影响。

主要观点

• 行业整体表现疲软：零售行业在2014年表现不佳，行业指数下跌8.14%，而消费各行业中，餐饮旅游表现最好，年度上涨6.36%；农业表现最差，年度下跌15.71%。
• 估值水平偏低：零售行业各子板块（如百货、超市、珠宝首饰、专业市场）的静态PE均低于历史平均水平，尤其在2006年以来的均值。
• 盈利能力下滑：从杜邦分析来看，各子行业ROE、净利率和总资产周转率均出现下降，同时负债率上升，显示行业整体盈利能力下降。
• 周转能力减弱：2013年和2014年一季度，多数子行业营运资金周转天数上升，反映资金使用效率降低。
• 行业压力持续：消费者消费意愿低迷、商业供给过剩以及网络购物的持续分流，使得行业短期内难以恢复。
• 结构性机会存在：尽管行业整体表现不佳，但部分具备国企改革背景、差异化经营或线上线下融合的公司仍被看好。

关键信息

行业指数与估值

• 2014年零售指数下跌8.14%，跑输上证指数和沪深300指数。
• 零售行业各子业态的PE值远低于历史均值，估值处于低位。
• 零售行业收入和净利率增速呈明显下滑趋势，2013年收入同比增长9%，净利率下滑。

行业微观数据

• 2013年百家零售总额同比增长8.9%，创09年以来新低；2014年4月百家零售同比下降7.8%。
• 金银珠宝类零售额在2014年4月同比下滑47.6%，是导致整体零售额下滑的主要因素。
• 服装品类在2013年及下半年持续低迷，食品类增长平稳，家电类增速放缓。

消费者行为与行业挑战

• 城镇家庭人均可支配收入增速偏低，社会消费品零售总额增速回落。
• 网络购物交易规模占社零总额的比例达7.9%，尽管增速放缓，但仍然高于传统零售。
• 移动购物交易规模同比增长141%，显示出增长潜力。

投资建议

• 维持行业中性评级：短期内行业基本面难有反转，数据仍将平淡，零售指数难以取得相对收益。
• 重点公司推荐：
  • 友谊股份（600827）：具备国企改革概念，基本面良好，评级为“增持”。
  • 重庆百货（600729）：质地优良，具备并购管理能力，评级为“买入”。
  • 永辉超市（601933）：具备生鲜差异化经营优势，评级为“增持”。
  • 步步高（002251）：成本管理能力突出，期待厚积薄发，评级为“买入”。
  • 天虹商场（002419）：传统零售转型，线上线下打通，评级为“增持”。

重点公司分析

结论

尽管零售行业整体表现低迷，但部分具备国企改革背景、差异化经营或转型能力的公司仍具备投资价值。投资者应关注这些结构性机会，并结合行业趋势进行合理布局。