20181203-天风证券-A股市场年度投资策略_2019年十大展望_63页_6mb

2019年A股市场年度投资策略总结

核心内容回顾

2018年A股市场经历了估值与盈利的双重打击，主要指数普遍下跌。中证1000指数估值下降幅度超过40%。2019年策略围绕“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景，提出了十大展望，涵盖中美贸易战、核心政策、商誉问题、ROE与业绩、利率环境、增量资金、市场趋势、市场风格、行业配置及科技趋势等方面。

主要观点

1. 中美贸易战展望

• 核心利益分歧：工业补贴、强制性技术转移、市场导向。
• 谈判重点：工业补贴可能是拉锯战的重要领域，涉及国家安全的行业如广义网络安全和军工，将受到政策支持。
• 关税影响：三种关税情景下，2019年全A非金融和沪深300净利润增速分别为3.6%、5.6%、-1.6%、0.4%、-3.6%、-1.6%。

2. 核心政策展望

• 宽松趋势：政策将维持宽松，但受限于财政和地方债务问题。
• 减税预期：应降低对增值税减税幅度的预期，企业所得税和社保费率可能成为重点。
• 区域政策：雄安新区、自由贸易港等政策加快落地，房地产政策是最大变数。

3. 商誉问题展望

• 商誉减值高峰：2018年为商誉减值高峰，2019年对创业板业绩冲击有望缓解。
• 风险提示：需规避1月创业板年报预告披露期的商誉风险。

4. ROE和业绩展望

• ROE下行：全A整体ROE进入下行周期，主板公司业绩回落至少到19Q2。
• 创业板表现：头部公司业绩率先见底，内生增速维持20%-23%，外延并购对业绩贡献提升。

5. 利率环境展望

• 中美利差：美债收益率趋稳，中国国债收益率可能进一步下行。
• 风险偏好变化：利率下行因素由融资需求回落转向政策宽松，对估值影响可能发生变化。

6. 增量资金展望

• 主要来源：保险、养老金、职业年金、社保等。
• 不确定性：外资流入仍是最大不确定性，需关注其后续动向。

7. 市场趋势展望

• 流动性变量：企业部门流动性是核心变量，上半年企稳、下半年回升。
• 市场节奏：与企业部门流动性同步。

8. 市场风格展望

• 成长股优势：沪深300估值仍有25%空间，创业板已创新低，估值修复更吸引人。
• 业绩变化：成长股相对业绩更优，市场风格更偏成长。

9. 行业配置展望

• 规避行业：在建工程高位回落的行业。
• 选择行业：现金流改善的行业，如军工、地产、医药、广义网络安全。
• 防御配置：低估值、高分红、逆周期的板块作为底仓防御，如银行、地产、公用事业、交运。

10. 科技趋势展望

• 消费电子：关注5G终端及其应用。
• 新能源汽车：等待补贴政策明确后的市场格局重估和抢装周期。
• 云计算：持续稳定增长，企业数字化转型刚起步，成长股有长期布局机会。

关键信息

• 2018年A股市场整体下跌，各主要指数如上证综指、深证综指跌幅显著。
• 金融、必选消费、科技板块表现相对较好，板块轮动加快。
• 大宗商品普遍下跌，中央财政收入增速下滑，影响政策宽松力度。
• 2019年政策将保持宽松，但房地产和地方债务仍是变数。
• 外资流入仍是不确定性因素，需关注其动向。
• 商誉问题在2019年对创业板业绩冲击有望缓解。
• 创业板头部公司业绩相对稳健，外延并购贡献提升。
• 利率下行可能由融资需求回落转向政策宽松，对估值影响可能改变。
• 企业部门流动性是研判市场趋势的核心变量，市场节奏与之同步。
• 成长股在估值和业绩上更具吸引力，市场风格向成长倾斜。
• 需要关注政策支持的行业如军工、广义网络安全、医药等。
• 科技趋势中，消费电子、新能源汽车、云计算是重点。

风险提示

• 经济下行幅度超预期。
• 中美贸易战超预期。
• 美国经济超预期上行。
• 上市公司业绩不及预期。
• 测算模型的局限性，隐含假设可能存在误差。

相关图表

• 图1至图10：展示2018年A股及全球主要指数涨跌幅、汇率变动、大宗商品走势、国债收益率等。
• 图11至图49：涉及行业轮动情况、商誉占净资产比重、ROE变化、现金流比率与指数关系等。
• 图50至图104：提供2019年市场展望的测算结果、政策影响、科技趋势等详细数据。

总结

2019年A股市场策略强调在“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景下，关注政策宽松、成长股机会、科技趋势及行业配置。需警惕中美贸易战、房地产政策、地方债务等风险，同时把握外资流入、低估值防御、现金流改善等投资机会。