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地方债发行面面观总结

核心内容概述

2018年上半年，地方政府债发行情况呈现以下特点：发行时间较早但规模不大，债券期限有所丰富，专项债品种不断创新，定价市场化趋势明显，各省发行成本分化，下半年供给压力较大。此外，地方债持有结构以商业银行为主，基金类机构和证券公司持债规模增长，流动性逐步改善。

主要观点与关键信息

1. 发行较早、规模不大

• 发行时间提前：2018年首只地方债发行时间为2月初，明显早于2017年。
• 上半年发行规模低于去年同期：截至2018年6月末，地方债共发行1.41万亿元，较2017年同期的1.86万亿元有所下降。
• 债券结构变化：2018年上半年一般债发行占比达73.97%，远高于2017年同期的58.40%。
• 新增债发行较晚：2018年1至5月发行的债券几乎均为置换债或再融资债，新增债首只于5月末发行，上半年共发行0.33万亿元新增债，置换债与再融资债共发行1.08万亿元。

2. 债券期限丰富

• 政策推动期限多样化：根据财库〔2018〕61号文，公开发行的一般债和专项债新增了2年、15年、20年期限。
• 实际发行期限仍以短中长期为主：2018年上半年地方债发行期限主要集中在3年、5年、7年、10年，分别占比19%、39%、26%、15%。
• 2年期一般债首次发行：上半年仅新增了一只2年期的一般债，尚未发行15年、20年期限的地方债。

3. 专项债品种创新

• 专项债试点推进：2018年上半年已发行土储专项债、收费公路专项债、轨道交通专项债、棚改专项债等四类创新型专项债，规模合计3044亿元。
• 土储专项债占主导地位：土储专项债占比达84.4%，其次为收费公路专项债（14.5%）。
• 首只棚改专项债发行：2018年发行了全国首只棚改专项债。
• 创新品种有助于规范举债：未来发行“市政债”等创新型债券可能有助于协调“开前门”与“堵后门”的关系。

4. 定价市场化、各省发行成本分化

• 定价机制市场化：地方财政部门不得干预定价，地方债利率参照国债收益率均值确定。
• 定向发行成本较高：定向发行的地方债票面利率一般为基准上浮15%。
• 公开发行成本差异大：2018年Q2公开发行地方债平均票面利率为基准上浮11.37%，低于2017年同期的12.83%。
• 部分省份溢价较高：东北三省、安徽、青海、天津、贵州等省份市场要求的溢价明显高于其他省份。

5. 下半年供给压力较大

• 全年限额已定：2018年地方债限额为20.997万亿元，其中一般债新增限额0.83万亿元，专项债新增限额1.35万亿元。
• 下半年发行压力集中：预计下半年需发行地方债超过3万亿元，供给压力集中在三季度。
• 再融资债到期规模增加：2018年下半年到期的地方债规模达0.68万亿元，其中9月和11月到期额较高。

风险提示

• 监管高于预期：政策持续加强，地方债发行受到严格规范，可能对市场产生较大影响。

地方债持有机构分析

• 商业银行为主：约80%的地方债由商业银行持有，其中全国性商业银行占比达87%。
• 基金类机构增持明显：基金类机构对地方债的持仓呈持续增持趋势。
• 证券公司持债规模较小：证券公司持债规模较小，但增持趋势明显。
• 流动性改善预期：若基金公司和证券公司进一步扩大持债规模，将对地方债流动性产生正面影响。

报告信息

• 分析师：

  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）

• 联系人：

  • 曾章蓉（0755-23894967 / zengzhangrong@ebscn.com）
  • 危玮肖（010-58452070 / weix@ebscn.com）

• 相关研报：

  • 如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法（2018-05-28）
  • 债券违约率手册——信用债违约研究（2018-05-28）
  • 2018年信用风险防控要点

报告声明

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