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煤炭行业分析月报总结（2013年7月）

核心内容

2013年7月煤炭行业整体表现疲软，主要受煤价持续下行、下游需求不足以及进口煤冲击影响。行业盈利状况持续恶化，上市公司普遍出现业绩下滑，其中动力煤公司受影响更为显著。

主要观点

• 行业盈利下行：2013年上半年煤炭公司总体收入同比下降3.4%，归属母公司净利润同比下降38.9%。净利润降幅在二季度进一步扩大，其中动力煤公司业绩下滑幅度高于炼焦煤公司。
• 煤价持续下行：动力煤价格在神华与中煤的降价策略下持续下滑，而炼焦煤则因下游钢材价格回升有所反弹。
• 成本控制与费用上升：尽管营业成本有所下降，但销售费用和财务费用大幅上升，导致ROE下降，费用率同比上涨2.7个百分点。
• 资本支出收缩：行业整体资本开支规模同比缩减28%，反映出企业对市场前景的悲观预期。
• 投资建议：短期看好的公司包括冶金煤及业绩确定型公司，如冀中能源、潞安环能、盘江股份、中国神华。

关键信息

1. 营运财务双重杠杆加速行业盈利下行

• 营收与利润：13年上半年煤炭公司总体收入同比下降3.4%，归属母公司净利润同比下降38.9%。
• 毛利率：13年上半年毛利率为23.9%，与12年毛利水平仅下降1.9个百分点。
• 费用率：13年上半年三费费用率为10.8%，销售费用同比上升10.1%，财务费用同比上升76.8%。
• ROE：13年上半年重点跟踪上市公司平均ROE为5.3%，较12年同期下降3.7个百分点。
• 应收账款周转天数：13年上半年重点跟踪上市公司应收账款周转天数为37.3天，较12年全年平均水平提高15.5天。
• 资产负债率：13年上半年重点跟踪上市公司资产负债率提升0.8个百分点至47.3%。

2. 个股盈利情况

• 业绩降幅：13年上半年重点跟踪上市公司归属净利润增速同比下滑35%，其中中国神华、大有能源和永泰能源相对降幅较小。
• 中国神华：受益于电力板块盈利提升和销售结构优化，业绩同比下降9%。
• 大有能源与永泰能源：均受益于外延式扩张，大有能源因天峻义海达产，永泰能源因收购技改矿井及煤矿少数股权。

3. 产量与发运情况

• 全国产量：6、7月全国原煤产量分别为2.95亿吨和3亿吨，同比分别下降6.3%和3.2%。
• 地方煤矿：7月地方煤矿产量环比上升5.6%，但同比仍下降8.0%。
• 三西地区：7月山西原煤产量环比下降18.1%，同比下降1.0%；内蒙古原煤产量环比上升14.1%，同比下降9.1%；陕西原煤产量环比下降0.85%，同比增长13.4%。
• 铁路与港口发运：7月铁路发运量同比上升6%，港口发运量同比上升13.6%。秦港库存大幅下降，预计动力煤价格仍有下跌空间。

4. 下游需求与库存情况

• 火电与生铁：7月火电发电量同比增长11.3%，生铁产量同比增长5.0%，表明需求有所回升。
• 水泥与合成氨：7月水泥产量同比增长10.8%，合成氨产量同比增长4.2%，但库存变化有限。

5. 进口煤影响

• 进口量：7月煤炭进口量环比增长28%至2865万吨，动力煤进口量环比上升45.6%，冶金煤进口量环比上升25.0%。
• 价格差异：国际动力煤价格低位震荡，国内外价差收窄，预计8月动力煤进口量仍维持高位。

结论

煤炭行业在2013年上半年面临较大的盈利压力，主要受煤价下行和下游需求疲软影响。尽管部分公司通过优化结构和外延式扩张实现相对较好的业绩表现，但整体行业仍需时间恢复。建议关注冶金煤及业绩确定型公司，同时警惕进口煤对动力煤价格的持续冲击。