20130903-兴业证券-行业趋势依然向下_神华龙头地位彰显_19页_963kb

煤炭行业2013年中报总结

核心内容概览

2013年上半年，煤炭行业整体表现低迷，行业趋势继续向下，主要受煤价下跌影响。尽管部分公司如中国神华保持稳定盈利，但整体行业盈利水平显著回落。同时，资产负债表和现金流量表显示行业营运能力下降，有息负债增加，投资现金流净流出，筹资现金流有所改善但不足以抵消行业整体下滑。

主要观点

• 行业盈利水平显著回落：2013年上半年，煤炭上市公司整体收入同比下降5.5%，归属净利润同比下降38%。剔除神华后，其余公司归属净利润同比下降70%。
• 煤价下跌影响显著：商品煤均价下跌100元/吨，跌幅16.3%；吨煤毛利下降46元，跌幅26.7%。
• 营运能力下降：应收账款周转天数上升至31天，是2009年以来的最高值；总资产周转天数增加至566天，显示行业效率下降。
• 有息负债大幅增加：2013年上半年，有息负债总额达2833亿元，同比增加809亿元，增幅40%。
• 财务费用上升：2013年二季度，财务费用同比增加82%，导致盈利水平降至最低点。
• 投资策略：推荐低成本优势的煤炭股，包括大有能源、永泰能源、兰花科创、潞安环能和中国神华。

关键信息

1. 2013半年报：行业趋势依然向下

1.1 利润表

• 收入：25家煤炭上市公司收入4067亿元，同比下降5.5%。
• 利润：利润466亿元，同比下降33.7%。
• 归属净利润：318亿元，同比下降37.8%。
• 神华表现：神华归属净利润240亿元，同比降幅4.8%，占总归属净利润的75%。
• 其他公司表现：剔除神华后，其余24家公司归属净利润79亿元，同比大幅下滑70%。

1.2 资产负债表

• 应收账款：合计1250亿元，同比增加225亿元。
• 应付账款：合计1176亿元，同比增加165亿元。
• 营运能力：应收账款周转天数为31天，总资产周转天数为566天。
• 资产负债率：上升至47.3%，显示资产负债表恶化。
• 有息负债：合计2833亿元，同比增加809亿元，增幅40%。

1.3 现金流量表

• 经营性现金流：净额312亿元，同比下降48.6%；剔除神华后净额133亿元，同比下降47.5%。
• 投资性现金流：净流出518亿元，同比下滑11.8%；剔除神华后净流出320亿元，同比下滑19.6%。
• 筹资性现金流：净流入28亿元，同比增长119.2%；剔除神华后净流入117亿元，同比增长1.6%。

2. 2013年二季度：收入环比持平，盈利水平继续回落

2.1 收入与利润

• 收入：25家煤炭上市公司收入2036亿元，同比下降10.6%，环比微增0.2%。
• 利润：197亿元，同比下降42.1%。
• 归属净利润：138亿元，同比下降47.6%，环比下滑23.9%。
• 神华表现：归属净利润129亿元，同比略降。
• 兖煤表现：二季度亏损28.8亿元，显示行业低迷对中小公司影响更大。

2.2 财务费用与盈利水平

• 财务费用：62亿元，同比增加82%，是盈利水平下降的主要因素。
• 毛利率：24.1%，同比下降0.9个百分点。
• 净利率：7.7%，同比下降5.1个百分点。
• 盈利水平：降至2011年以来最低点。

2.3 现金流状况

• 经营性现金流：净额131亿元，同比下降53.1%；剔除神华后净额83亿元，同比下降13.3%。
• 投资性现金流：净流出293亿元，同比上升22%。
• 筹资性现金流：净流出52亿元，环比下降165%。

3. 投资策略

• 投资机会：在“小时代”背景下，煤炭股面临周期转换、库存下降和季节性需求上升的投资机会。
• 推荐标的：推荐具有低成本优势的公司，包括大有能源、永泰能源、兰花科创、潞安环能和中国神华。
• 风险提示：经济增速低于预期，煤价上涨低于预期。

重点公司表现

估值表