20130903-中泰证券-2013_年中期煤炭行业经营回顾及中报综述_13页_582kb

煤炭开采Ⅱ行业深度报告总结

核心内容概述

本报告为2013年中期煤炭行业的深度分析，重点回顾了上半年行业经营状况、市场走势、重点公司表现及投资策略。报告指出，尽管煤炭行业整体面临需求疲软、煤价下跌等压力，但部分企业通过成本控制、外延式扩张和产品结构优化等方式，增强了抗风险能力。同时，报告预计未来煤价将逐步企稳，行业存在反弹机会。

主要观点

1. 行业经营回顾

• 产销量同比下滑：2013年上半年，全国原煤累计产量18.33亿吨，同比下降3.7%；销量16.61亿吨，同比下降6.89%。
• 行业利润大幅下降：行业利润总额同比下降43.28%，主要由于销售均价下跌及成本上升。
• 下游需求有所回升：火电发电量同比增长2.61%，粗钢产量同比增长7.42%，水泥产量增长9.67%，显示下游行业需求开始企稳。
• 库存水平高位回落：全社会煤炭库存下降14.12%，但仍处于高位；电厂库存降至18天，接近合理水平。

2. 市场走势

• 动力煤价格持续下跌：环渤海动力煤价格指数下跌88元至546元/吨，跌幅13.88%。
• 焦煤价格企稳反弹：山西焦煤集团上调焦煤车板价，预计短期焦煤价格仍有上行空间。
• 无烟煤和喷吹煤价格跌幅收窄：无烟煤价格小幅下跌，喷吹煤价格跌幅有所缓解。
• 国际煤价影响：国际动力煤价格下跌14.79%，刺激进口增加13.36%；出口仍处于低迷状态。

3. 行业财务表现

• 收入和利润下降：26家重点煤炭企业营业总收入同比下降5.65%，净利润同比下降40.4%。
• 经营性现金流下滑：平均经营性现金流净额下降48.81%，部分公司现金流恶化。
• 应收账款增加：平均应收账款同比增长41.37%，反映下游企业现金流紧张。

关键信息

行业盈利能力

• 上半年煤炭行业整体毛利率为23.81%，较去年同期下降2.34个百分点。
• ROE为5.21%，同比下降4.45个百分点，显示盈利能力减弱。
• 煤炭行业毛利率优于除水泥制造以外的其他周期性行业，但整体仍处于近几年底部区域。

重点公司表现

• 成本控制：大同煤业、煤气化等公司通过有效控制成本，提升了业绩防御性。
• 外延式扩张：如永泰能源，通过资产注入对冲煤价下跌风险。
• 产品结构优化：中国神华通过增加下水煤比例，降低均价跌幅。
• 产业链延伸：神华和兰花科创通过产业链整合增强抗风险能力。

投资策略

• 需求反弹预期：中采PMI指数连续11个月位于临界点之上，显示经济企稳回升。
• 政策支持：政府出台政策刺激经济增长，减轻煤炭企业负担，稳定市场预期。
• 补库预期：9月份下游企业将展开新一轮补库，带动煤价反弹。
• 估值提升机会：行业估值风险已释放，未来可关注需求反弹带来的估值提升。
• 重点推荐：广汇能源、阳泉煤业、潞安环能、永泰能源、冀中能源、兰花科创、昊华能源等公司。

行业趋势与展望

• 煤价走势：动力煤价格可能在四季度出现小幅反弹，焦煤价格则有望企稳。
• 长期ROE预测：预计2013年整体ROE在10%~11%之间，未来将进入10%~15%的运行区间。
• 行业整合：行业内部整合将持续，煤炭资产证券化可能成为趋势。
• 政策改革：能源价格体制改革将逐步推进，煤电市场化改革有望深化。

行业配置与估值

• 机构配置：机构对采掘行业配置比重下降至1.38%，处于历史低位。
• 估值弹性：煤炭股在周期行业中具有较大弹性，建议短期参与反弹。
• 每股留存收益：煤炭股每股留存收益位于各行业首位，达4.09元/股。

总结

2013年上半年，煤炭行业面临较大的经营压力，主要由于宏观经济周期下行、下游需求疲软及煤价下跌。然而，随着政策支持和下游需求逐步企稳，行业存在反弹机会。重点推荐具备成本控制能力、外延式扩张及产品结构优化的公司，如广汇能源、阳泉煤业、潞安环能等。未来，煤炭行业将进入新的平衡区间，具备一定的投资价值。