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5月CPI低于市场预期 ——国内宏观经济周报第1623期（2016.6.6-2016.6.12）

核心内容

2016年5月，我国宏观经济呈现出出口疲软、进口回暖、贸易顺差同比下降、CPI低于预期、货币市场利率平稳等特征。整体经济运行在“稳中偏松”的政策基调下，保持相对平稳态势，但结构性问题仍需关注。

主要观点与关键信息

出口不振，进口回暖

• 5月出口：以美元计总额为1811亿美元，同比下降 4.1%，降幅较4月份扩大 2.3个百分点。

  • 国际需求不旺，欧美日经济复苏不一，美国尚可，欧日仍偏弱。
  • 低基数效应逐渐消退，2015年3-5月出口同比降幅分别为 -15.2%、-6.7%、-3.5%，对2016年5月增速产生影响。

• 前5月出口：累计总额为8138亿美元，同比下降 7.3%，受1-2月拖累较大。

• 5月进口：以美元计总额为1311亿美元，同比下降 0.4%，降幅较4月份收窄 10.5个百分点。

  • 大宗商品进口力度加大，尤其是原油和铁矿砂。
  • 国内原油消费提升及企业补库存带动进口增长。
  • 2015年3-5月进口同比降幅分别为 12.5%、16.0%、17.4%，基数影响有限。

• 贸易顺差：5月为 499.8亿美元，较4月增加 44.2亿美元，但较2015年同期下降 12.6%。

  • 顺差回升属季节性，但出口疲软和进口改善导致同比缩水。
  • 未来顺差可能难以回升，或对人民币汇率造成压力。

5月CPI低于市场预期

• 5月CPI同比上涨 2.0%，低于市场预期。

  • 环比下行 0.5%，食品价格回落明显，尤其是蔬菜价格。
  • 蔬菜价格：环比下降 7.74%，同比下降 25%，跌幅较大。
  • 猪肉价格：环比上涨 2.3%，但涨幅有限，已接近高位。
  • 非食品价格：略有上涨，主要由成品油价格上调带动车用燃料价格上涨 3.6%，以及医疗保健、衣着、交通通讯等价格上涨。

• CPI下滑原因：蔬菜价格大幅下降，拉低整体CPI。

• 翘尾影响：6月翘尾影响为 2.0%，3、4季度分别为 1.2% 和 1.3%，预计下半年翘尾水平较低。

货币市场操作与流动性管理

• 货币市场利率：端午前后维持平稳，SHIBOR隔夜、1周、2周利率分别变化 +0.1BP、+0.5BP、-1.6BP，至 2.00%、2.34%、2.74%。
• 逆回购与MLF操作：
  • 6月6日至12日，7天逆回购到期 3900亿元，央行逆回购操作 2150亿元，利率维持 2.25% 不变。
  • 同期央行通过MLF操作回笼短期货币，投放中期货币，共计 2080亿元，其中3个月MLF（利率 2.75%）1232亿元，6个月MLF（利率 2.85%）115亿元，1年期MLF（利率 3.00%）733亿元。
  • 公开市场操作及MLF一周合计净投放 330亿元。
• 央行政策导向：通过调节逆回购滚动量和MLF组合投放，保持流动性平稳，体现货币政策的灵活性和余地。
• 未来货币政策：强刺激仍是小概率事件，政策仍以“稳中偏松”为主。

农产品价格上行

• 蔬菜价格：寿光农产品物流园定基指数为 74.19点，较上周 80.42点 下跌 6.23个百分点，环比跌幅 7.74%，同比跌幅 25%。
• 鸡蛋价格：小幅上行 1.0个百分点。
• 水产品价格：平均价格上行 2.4%，主要受休渔期、南方水灾影响。
• 肉类价格：小幅上涨。
• 整体影响：食品价格上行 0.08个百分点，拉高CPI约 0.02个百分点。

煤炭库存回落，铁矿石价格反弹

• 煤炭：6大电厂日均煤耗量 56.4万吨，环比下降 1.0%，电厂煤炭库存回落至 1223万吨，环比下降 1.8%。
• 动力煤价格：郑商所当月结算价回升至 393.0元/吨，国内煤炭运价上涨。
• 铁矿石：6月10日TSI价格收于 52.1美元/吨，较6月3日上涨 5.3%，结束连续两周下跌。
• 波罗的海干散货指数（BDI）：仅小幅波动，为 610。

总结

整体来看，5月中国经济在出口疲软、进口回暖、CPI低于预期的背景下，保持了相对稳定。但结构性问题依然存在，如蔬菜价格大幅下跌、猪价接近高位、水产品价格受自然因素影响上涨等。央行通过灵活的货币政策工具，如逆回购与MLF操作，维持了市场流动性平稳，但未来仍需关注出口疲软、进口回暖对贸易顺差和人民币汇率的影响。同时，下半年CPI翘尾影响较低，通胀压力相对缓和。