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进口疲弱，外储企稳 —— 国内宏观经济周报1544期（总196期）

核心内容

10月进出口数据

• 总值：10月我国进出口总值为3231.87亿美元，同比下滑12.1%。
• 出口：出口1924.14亿美元，同比下滑6.9%；出口金额回落至2000亿美元以下，环比减少131亿美元。
• 进口：进口1307.74亿美元，同比下滑18.8%；进口金额环比减少144亿美元。
• 贸易顺差：贸易顺差达到616亿美元，同比扩大40.2%，是外汇储备回升的重要原因。
• 出口结构：一般贸易出口增速下行4.2%，而进料加工贸易出口占比升至33.6%，显示出口结构向加工贸易倾斜。
• 出口商品：机电产品和高科技产品出口分别回落1.9%和1.6%，钢材出口大幅下滑24%。
• 出口地区：对美出口占比19.23%，仍是第一大贸易伙伴；对欧盟、日本和东盟出口均出现下滑，其中对东盟出口下滑10.88%。
• 进口商品：原油和铁矿石进口分别下滑45.2%和32.6%，高新技术产品进口下滑2.2%；加工贸易进口比上月回升。

外汇储备

• 10月外汇储备：10月末中国外汇储备规模为35255.07亿美元，较9月增加113.87亿美元，结束连续五个月下降趋势。
• 贸易顺差影响：贸易顺差扩大为外汇储备回升提供支撑，同时人民币汇率稳定基础增强。
• 汇率波动：人民币汇率受美元波动影响，短期承压，但长期仍具备偏强走势基础，中短期若美元走强，人民币适度贬值有助于稳增长。
• 外部因素：9月美联储加息未达预期，10月欧洲释放QE信号，对人民币汇率和外汇储备形成有利影响。

货币政策

• 三季度货币政策执行报告：强调稳健货币政策，既要防止总需求惯性下滑，又要避免过度放水。
• 利率市场化：继续推进利率市场化，加强预期引导和价格型调节机制。
• 风险防范：金融机构需防范市场化下的非理性定价行为，增强自主定价能力和风险管理水平。
• 金融支持：加大对制造业、服务业、农业等领域的金融支持，推动信贷资产证券化市场发展。

公开市场操作

• 操作力度：上周公开市场操作力度维稳，央行进行了100亿元的逆回购操作，利率保持2.25%不变。
• 市场利率：受益于降准降息，货币市场利率继续下行，但受股市资金跷跷板效应影响，债券收益率小幅回升。
• 实体资金利率：主要地区直、转贴利率下跌20bp，温州民间融资综合利率小幅下行。

农产品价格走势

• 食品价格：蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类价格比上周下跌0.40个百分点，拉低CPI约0.12个百分点。
• 蔬菜价格：商务部监测的18种蔬菜平均批发价格回落2.0个百分点，但寿光蔬菜价格指数环比上涨1.74%，因冷空气、北菜南运结束及北方降温雨雪天气影响。
• 猪肉价格：全国瘦肉型猪出栏均价下跌至16.16元/公斤，猪粮比价突破8:1，接近8.5:1，国家调控预案启动，未来猪肉价格仍有下跌空间。

耗煤量与工业数据

• 耗煤量：6大电厂日均煤耗量保持低位震荡，库存仍处于历史高位。
• 煤炭价格：国内外煤炭价格继续探底，运价小幅反弹。
• 铁矿石：国内港口库存回升至8771万吨，TSI铁矿石价格继续下滑至47.7美元/吨。
• 工业数据：工业增加值同比放缓，PMI指数走低，显示制造业景气度不足。

主要观点

• 进出口疲软：10月进出口数据低于市场预期，出口下滑幅度大于进口，贸易顺差扩大。
• 汇率稳定：人民币汇率受外部因素影响短期承压，但长期偏强走势仍受经常账户盈余和经济增长支撑。
• 货币政策稳健：央行强调稳健货币政策，推进利率市场化，防范金融风险。
• 农产品价格回落：食品价格整体回落，但寿光蔬菜价格指数因天气因素有所回升。
• 工业与投资放缓：工业增加值、固定资产投资等指标显示经济增速放缓，需进一步观察。

关键信息

• 10月贸易顺差扩大至616亿美元，为外汇储备小幅回升提供支撑。
• 人民币汇率受美元走势影响，短期承压，但长期偏强走势有基础。
• 一般贸易出口持续疲软，加工贸易出口占比上升，出口结构发生变化。
• 农产品价格回落，但寿光蔬菜价格指数因天气因素上涨，显示区域市场差异。
• 央行强调防范金融风险，推进利率市场化，保持货币金融环境中性适度。

数据来源

• 汇通网、FX168、中国银河证券研究部

图表说明

• 图1：10月进出口回落
• 图2：出口增速回落
• 图3：主要出口商品变化
• 图4：主要进口商品变化
• 图5：外汇储备回升
• 图6：人民币汇率走势
• 图7：货币市场利率回落
• 图8：直贴转帖利率与国债收益率变化
• 图9：民间融资利率回落
• 图10：食品价格回落
• 图11：肉类价格下跌
• 图12：蔬菜价格回落
• 图13：食用油价格回落
• 图14：耗煤量低位波动
• 图15：铁矿石价格回落
• 图16：铁矿石库存回升

附表数据

• 经济增长：10月GDP同比6.9%，季调环比0.38%。
• 通货膨胀：CPI同比1.6%，PPI同比-5.9%。
• 工业：工业增加值同比5.7%，利润总额累计同比-1.9%。
• 零售：社会消费品零售总额同比10.9%。
• 投资：固定资产投资累计同比10.3%，房地产开发投资累计同比2.6%。
• 对外贸易和投资：出口累计同比-20.4%，进口累计同比-3.4%，贸易盈余累计达4857亿美元。
• 流动性：M2同比13.6%，社会融资总量当月值1.3万亿元。
• 利率和准备金率：1年期存款基准利率2.25%，法定存款准备金率17.5%。
• 汇率：人民币美元汇率6.1196元/美元，名义有效汇率124.86，实际有效汇率129.03。

作者信息

• 潘向东：中国银河证券首席经济学家，清华大学博士后，曾获“远见杯”中国经济预测第一名。
• 童英：宏观经济研究员，北京大学博士，负责宏观产业研究。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学博士，从事数据预测工作。

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