20230312-华泰期货-国债周报_2月社融超预期_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院FICC组发布，主要内容围绕中国及美国的利率市场、资金市场、期债市场以及相关政策和数据展开分析，旨在为投资者提供市场策略建议与风险提示。

主要观点

• 期债市场：本周期债上涨，10年利率跌破2.9%，债市再度走牛。主要原因是2月CPI不及预期以及3月资金面重回平稳宽松状态。
• 利率市场：主要期限国债利率下行，国债利差总体扩大；国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。
• 资金市场：回购利率上行为主，回购利差总体收窄；拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。
• 经济数据：2月制造业PMI为52.6%，高于预期；出口同比-6.8%，略高于市场预期；CPI同比1%，低于预期，猪价是主要拖累因素。
• 政策分析：央行货币政策保持稳健，重视量而非价，LPR利率连续六个月不变，未降息的原因在于前期宽松政策已显现效果，地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。
• 海外风险：硅谷银行事件引发市场对银行偿付能力的担忧，美联储加息政策可能带来系统性风险，需关注其未来政策动向。

关键信息

市场表现

• 国债利率：1y、3y、5y、7y、10y分别为2.22%、2.53%、2.7%、2.84%、2.87%，利率下行。
• 国开债利率：1y、3y、5y、7y、10y分别为2.54%、2.76%、2.88%、3.04%、3.03%，利率下行。
• 期债涨跌幅：TS、TF、T主力合约周涨跌幅分别为0.11%、0.27%、0.48%，期债上涨为主。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T、3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.06元、0.05元、0.22元，隐含利差分化。
• 净基差：TS、TF、T主力合约的净基差均值分别为0.1213元、0.3317元、0.5947元，多为正。

流动性分析

• 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放增加，流动性趋松。
• 广义流动性：融资指标多数下行，信用边际转紧。
• 持仓分析：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
• 债市杠杆：债市杠杆率下降，做多现券力量减弱。
• 债对股性价比：债对股的性价比降低。

策略建议

• 对期债维持中性观点，稳增长政策未变，经济内生动力充足，复苏强度可能超预期，债市投资者不应过度乐观。
• 建议关注3月美联储议息态度，以及国内信用扩张的持续性。

风险提示

• 宽信用力度超预期：可能影响市场预期。
• 流动性收紧：可能对债市产生压力。

图表说明

文档中包含多个图表，涉及以下内容：

• 央行公开市场净投放量
• R007利率
• 社融增速
• BCI企业融资指数
• 债市杠杆率
• 债对股的性价比
• 国债利率周变动
• 国债利差周变动
• 国开债利率周变动
• 国开债利差周变动
• 回购利率周变动
• 回购利差周变动
• 拆借利率周变动
• 拆借利差周变动
• 主连合约价格
• 近月合约价格
• 跨品种价差
• CTD券基差
• CTD券IRR
• CTD券净基差
• 主连合约价格与净持仓
• 近月合约价格与净持仓
• 跨期价差与净持仓

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