20230411-华泰期货-国债日报_地产成交再度降速_8页

华泰期货研究院FICC组总结

一、核心内容

华泰期货研究院FICC组对当前利率市场和期债市场进行了全面分析，指出近期债市上涨主要由机构加杠杆推动，而非基本面改善。同时，分析了资金市场、信用环境及海外市场对债市的影响，并给出了相应的策略建议。

二、主要观点

1. 期债市场

• 期债走势：TS、TF和T主力合约价格下跌为主，期债整体呈现弱势。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的隐含利差收窄，反映市场对远期合约的预期有所下调。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差多为正，显示期货价格高于现货价格。

2. 利率市场

• 国债利率：主要期限国债利率均下行，10y-1y、10y-3y、10y-5y等利差收窄。
• 国开债利率：主要期限国开债利率上行，10y-1y、10y-3y、10y-5y等利差也收窄。

3. 资金市场

• 回购利率：主要期限回购利率下行，但1m-1d、1m-7d等利差扩大，显示资金面整体宽松。
• 拆借利率：主要期限拆借利率上行，3m-1d、3m-7d等利差收窄，反映短期利率上升压力。

4. 市场流动性

• 狭义流动性：资金利率下行，但货币净投放减少，显示央行流动性管理趋紧。
• 广义流动性：融资指标多数上行，信用边际改善，宽信用趋势有望延续。

5. 债市杠杆

• 杠杆率：债市杠杆率上升，机构做多现券力量增强，但需警惕流动性边际收紧风险。

6. 债对股的性价比

• 性价比：债对股的性价比降低，市场对股债配置偏好有所变化。

三、关键信息

政策环境

• 货币政策：央行保持稳健偏松基调，3月降准释放约6000亿流动性，但更重视“量”而非“价”。
• MLF操作：3月加量续作MLF，净投放2810亿，显示政策支持仍在。

数据表现

• 经济数据：3月制造业PMI为51.9%，高于预期；1-2月工业增加值增长2.4%，社融同比多增1.94万亿，显示经济回暖迹象。
• 通胀数据：2月CPI同比1%，猪价仍是通胀下行主要拖累项。
• 海外市场：美国3月非农就业数据超预期，失业率回落，市场预期美联储5月加息概率升至70%。

四、策略建议

• 期债观点：总体持中性偏空态度，认为近期上涨动力不足，需警惕流动性收紧或基本面回暖引发的调整风险。
• 操作建议：建议关注流动性变化及基本面改善的潜在影响，警惕机构加杠杆带来的市场波动。

五、联系方式

• 研究员：
  • 孙玉龙：0755-23887993 / sunyulong@htfc.com / 从业资格号：F3083038 / 投资咨询号：Z0016257
  • 蔡劭立：0755-23887993 / caishaoli@htfc.com / 从业资格号：F3056198 / 投资咨询号：Z0015616
  • 高聪：021-60828524 / gaocong@htfc.com / 从业资格号：F3063338 / 投资咨询号：Z0016648

六、免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点和结论仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
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