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网易-S（9999HK）更新报告分析总结

核心观点

网易-S 2024年第三季度业绩触底，新游戏表现亮眼，有望扭转下滑趋势。分析机构维持“买入”评级，目标价163港元，预计未来一年股价有202%上涨空间。

2024年第三季度业绩回顾

• 营收与利润： 营收2621亿元，同比下滑39%。净利润65亿元，同比下降167%；非公认会计准则净利润75亿元，同比下降13%。
• 业务亮点：
  • 游戏业务收入202亿元，环比增长5%。
    • 端游收入同比增长29%，环比增长30%。
    • 长线游戏如《大话西游2》、《第五人格》、《永劫无间》流水创新高。
    • 暴雪游戏（《魔兽世界》、《炉石传说》）回归，激活用户和流水创新高。
  • 网易有道收入16亿元，同比增长22%。
  • 网易云音乐收入20亿元，同比增长13%。
  • 创新及其他业务收入18亿元，同比大幅下降103%。

游戏业务与创新

• 新游戏表现：
  • 《燕云十六声》上线PC端下载量突出。
  • 《永劫无间》手游用户基础强大。
  • 《守望先锋》国服即将回归。
  • 《漫威终极逆转》国服版开启测试。
• 在研与储备：
  • 《代号：无限大》获得版号，预约量超500万。
  • 射击游戏《七日世界》、《破碎之地》等储备丰富，后者已进入Steam平台全球愿望单前十。

网易云音乐表现

• 增长驱动力： 会员订阅收入占比较高（83.8%），同比增长显著（255%）。
• 用户与生态：
  • 订阅会员增长是核心动力。
  • 社区活跃度保持，DAU/MAU比率稳定。
  • 创新举措（如播放器DIY功能、黑胶风格创意大赛）提升用户参与。
  • 歌曲数量和版权（截至2024H1末超732万注册独立音乐人，上传超360万音乐）持续扩充。

投资评级与建议

• 预测： 2024-2026年预期营收和净利润实现高速增长（增速从241%到620%）。
• 估值： 采用分部估值法，给予游戏业务15倍PE，其他业务按市值/份额和PS计算。
• 目标价： 163港元，基于2025年16倍PE，升幅202%。
• 结论： 维持“买入”评级，认为基本面拐点临近。

风险提示

宏观经济风险、新游戏表现不及预期、市场竞争加剧、广告收入恢复不及预期。