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三诺生物前三季度业绩预增总结

核心内容概述

三诺生物在2017年前三季度业绩表现超预期，预计归母净利润为1.8亿元~2.1亿元，同比增长50%~80%。其中，第三季度单季度归母净利润预计为1亿元~1.2亿元。公司预计2017年将迎来业绩拐点，主要得益于主营业务的高速增长、参股公司盈利改善以及销售费用率的下降。

主要观点

业绩增长原因

1. 主营业务高速增长：

   • 公司2015-2016年加强仪器投放，2017年进入试条回收期，产品提价带来收入增长，预计收入增速在30%以上。
   • 毛利率提升3~5个百分点，销售费用率下降，主营业务净利率提升4~6个百分点。

2. 参股公司盈利改善：

   • 参股公司Trivia和PTS在2016年亏损，导致投资收益亏损约9000万元。
   • 2017年Trivia亏损收窄，PTS已正常盈利，投资收益亏损相应减少。

业绩拐点确认

1. 销售体系优化：

   • 2015年销售人员数量同比增长58%，销售费用率大幅提升约9个百分点。
   • 2017年以来销售人员趋于稳定，销售费用率预计恢复至28%左右。

2. 海外并购成本下降：

   • 公司自2014年起启动海外并购，2015-2016年每年花费约2000万元中介费用。
   • 并购项目基本完成，预计2018年起不再产生中介费用。

3. 新产品与市场拓展：

   • 公司正在推进PTS的血脂和糖化血红蛋白POCT产品国内注册，预计血脂POCT销售峰值达10亿元，糖化血红蛋白POCT销售峰值达5亿元。
   • 公司金系列通过FDA认证，已导入Trivia产品，加速进军医院市场。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为1011.80亿元、1278.56亿元、1557.29亿元，增长率分别为27.14%、26.36%、21.80%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为248.78亿元、350.91亿元、429.85亿元，增长率分别为115.96%、41.05%、22.50%。
• 每股收益EPS：预计2017-2019年分别为0.61元、0.86元、1.06元。
• PE估值：对应2018年35倍PE，目标价30.1元/股。

估值与盈利指标

• PE：2017年为37倍，2018年为26倍，2019年为22倍。
• PB：2017年为6.54倍，2018年为5.78倍，2019年为5.15倍。
• ROE：预计2017年为17.41%，2018年为21.70%，2019年为23.67%。
• 净利率：预计2017年为24.44%，2018年为27.28%，2019年为27.43%。
• 三费率：预计2017年为38.91%，2018年为38.13%，2019年为37.60%。

风险提示

• 海外资产整合不及预期的风险。
• 股东减持的风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩增速快，弹性大，医院市场和新产品将带来增长空间，预计血脂和糖化血红蛋白POCT产品线有望成为十亿级别产品。

数据来源

• Wind，西南证券

分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513070001，电话021-68413530，邮箱zhugg@swsc.com.cn。
• 张肖星：执业证号S1250517080003，电话021-68415020，邮箱zxing@swsc.com.cn。

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