20171015-安信证券-三诺生物-300298.SZ-3季报业绩继续环比大幅改善超预期_业绩拖累因素正在消除迎来经营拐点_5页_328kb

三诺生物2017年三季报及投资分析总结

核心内容

三诺生物（300298.SZ）在2017年三季报中表现出显著的业绩增长，超出市场预期。公司作为国内血糖监测领域的龙头企业，其主营业务和财务指标正逐步改善，业绩拐点已显现。分析师崔文亮持续推荐该股，并对未来发展充满信心。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度净利润增长50%~80%，预计达到1.8亿~2.1亿元，其中第三季度净利润增长50%~80%，预计为1亿~1.2亿元。公司预计全年表观净利润将实现翻倍。
• 业绩改善因素：
  1. 增值税退税：退税确认对公司净利润产生积极影响，但不是主要增长因素。
  2. OTC渠道增长：血糖仪及试纸业务保持较快增长，部分规格试纸提价和费用率下降推动净利润率提升2~3个百分点。
  3. PTS业务盈利：PTS业务开始盈利，且不再产生大额中介费用。
  4. Trivia减亏：Trivia业务亏损大幅减少，不再拖累公司业绩。
• 未来展望：
  1. OTC市场：预计2018年继续增长，费用率进一步下降，净利润率提升。
  2. 医院市场：目前仍亏损，但预计2018年实现扭亏。
  3. PTS并表：定增并购正在实施，预计2018年并表比例提升至100%，推动净利润增长。
  4. Trivia盈利：预计2018年全面盈利，显著提升公司业绩。
• 盈利预测：公司预计2017~2019年净利润分别为2.33亿、3.34亿和4.34亿元，同比增长102%、43%和30%。EPS分别为0.57元、0.82元和1.07元，对应PE分别为39X、27X和21X。
• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为30元，对应2018年PE为36倍。
• 风险提示：包括重组整合风险、医院市场拓展不达预期、海外投资亏损加大等。

关键信息

• FDA认证：公司本周公告金系列血糖监测系统取得美国FDA认证，为拓展医院市场提供质量背书。
• 行业前景：国内血糖监测市场渗透率仅为20%，远低于美国90%和全球60%，未来增长空间巨大。
• 市场结构：医院市场由四大外资品牌占据90%份额，随着国产品牌技术提升和医保控费政策推动，进口替代空间显著。
• 财务指标：
  • 毛利率：从2015年的65.8%提升至2017年的66.4%，预计2018年达67.7%。
  • 净利润率：从2016年的14.5%提升至2017年的23.2%，预计2018年达27.0%。
  • ROE：从2015年的11.6%提升至2017年的16.8%，预计2018年达23.0%，2019年达28.6%。
  • PE与PB：2017年PE为39.9倍，PB为6.7倍，预计2018年PE为27.8倍，PB为6.4倍。
• 股价表现：截至2017年10月13日，股价为22.82元，6个月目标价为30元，预计2018年PE为36倍。

财务预测与估值数据

股价与市场表现

• 6个月目标价：30元
• 股价（2017-10-13）：22.82元
• 12个月价格区间：15.78元/23.02元
• 股价表现：
  • 1个月涨幅：1.47%
  • 3个月涨幅：29.92%
  • 12个月涨幅：51.67%

风险评级与投资建议

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险）
• 分析师声明：崔文亮具备证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规，分析结论具有合理依据。

公司评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%~15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%~5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%~15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险提示

• 重组整合风险：公司正在进行定增并购，存在整合不达预期的风险。
• 医院市场拓展不达预期：虽然有望扭亏，但实际拓展情况可能不及预期。
• 海外投资亏损加大：Trivia业务预计2018年全面盈利，但海外投资可能带来额外风险。

公司估值与财务趋势

• 净利润增长：预计2017年净利润2.33亿元，2018年3.34亿元，2019年4.34亿元。
• PE下降趋势：从2017年的39.9倍逐步下降至2019年的21.4倍。
• PB下降趋势：从2017年的6.7倍逐步下降至2019年的6.1倍。
• ROE提升：从2017年的16.8%提升至2019年的28.6%。

总结

三诺生物凭借其在血糖监测领域的领先地位，业绩持续改善，有望迎来业绩拐点。公司通过多种方式提升盈利能力，包括增值税退税、OTC渠道增长、PTS业务盈利及Trivia减亏。分析师崔文亮给予买入-A评级，认为公司未来增长空间巨大，估值具有显著优势。同时，公司面临一定的风险，如重组整合、医院市场拓展及海外投资亏损，需密切关注。