20170906-西南证券-三诺生物-300298.SZ-迎来业绩拐点，分级诊疗利于医院终端放量_39页-3mb

三诺生物总结

核心内容

三诺生物是一家专注于血糖检测的领军企业，凭借其在OTC市场的龙头地位及海外收购战略，正在迎来业绩拐点。公司通过收购Trivia和PTS，拓展医院市场及血脂、糖化血红蛋白等POCT产品线，提升整体竞争力。

主要观点

• 业绩拐点：公司预计2017年净利率将重回30%，2018年估值仅24倍，具备良好的增长潜力。
• OTC市场：公司在国内OTC市场占据约40%的收入份额，2015年加强销售和仪器投放后，预计未来三年收入增速维持在20%左右。
• 医院市场：目前由外资主导，市占率约90%。公司通过收购Trivia和PTS，结合自身渠道优势，有望在2018年实现医院市场收入突破亿元，2019-2020年医院端增速可达30%-40%。
• 产品线扩展：通过收购PTS，公司有望在血脂和糖化血红蛋白检测领域占据重要市场份额，分别预计达到10亿和5亿市场空间。
• 员工激励：公司实施了多轮股权激励和员工持股计划，强化了核心员工与公司利益绑定，有助于未来发展。
• 技术壁垒：公司拥有高良品率（95%以上），且在规模化生产方面具有明显优势，形成了较强的技术壁垒。
• 商业壁垒：公司拥有广泛的销售网络，覆盖终端超10万个，是国内最广的血糖仪销售网络，具备较强的渠道优势。

关键信息

产品与市场

• 血糖仪：主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套试条，用于日常血糖监测。
• 医院市场：通过收购Trivia，公司可借其美国市场经验进军医院市场，提升市场份额。
• PTS产品：包括CardioChek血脂检测系统和A1C Now糖化血红蛋白检测系统，具备市场潜力。
• 血脂检测：CardioChek为全球第三、亚太第一的POCT产品，市场空间约200亿元，当前市场规模仅2亿元。
• 糖化血红蛋白检测：A1C Now为国内市场鲜有竞争对手，具备较强竞争力，预计2017年底进入中国市场。

财务预测

投资建议

• 估值方法：采用相对估值法，给予公司2018年35倍PE，目标价30.1元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 催化剂：净利率恢复至30%左右、Trivia及PTS产品国内放量、医院市场收入规模过亿。

风险提示

• 无创血糖仪替代风险：无创血糖仪虽已研发多年，但目前仍无法完全替代传统血糖仪。
• 海外资产整合风险：收购Trivia和PTS的整合效果可能不及预期。
• 股东减持风险：可能对股价产生不利影响。

总结

三诺生物作为国内血糖仪OTC市场龙头，具备显著的规模、技术及商业壁垒。公司通过海外并购拓展医院市场及新产品线，提升整体业务增长空间。随着分级诊疗政策的推进，国内医院及基层市场对血糖仪、血脂及糖化血红蛋白检测产品的需求将显著增加。公司未来在OTC市场预计保持20%增速，医院市场有望实现30%-40%的高速增长。PTS和Trivia的收购将推动公司在血脂和糖化血红蛋白检测领域的发展，预计成为10亿级产品线。公司通过员工激励、渠道拓展及产品创新，进一步巩固其在行业内的领先地位。