20220513-德邦证券-信用债为何近期表现抢眼_从稳杠杆到加杠杆_7页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券信用首席分析师高远撰写，主要分析了2022年4月金融数据的基本面状况，探讨了信用债市场近期表现抢眼的原因，并提出了相关投资建议与风险提示。

主要观点

1. 4月份金融数据基本面状况

• 社融数据不及预期：2022年4月社会融资规模增量为9102亿元，低于预期20329亿元，较去年同期减少9468亿元。主要受人民币贷款、外币贷款、信托贷款、银行承兑汇票等融资渠道减少影响。
• 信贷融资需求不足：4月人民币贷款增长明显放缓，同比少增较多，反映出疫情对实体经济的影响加深，叠加要素短缺和原材料价格上涨，导致企业尤其是中小微企业融资需求下降。
• 宏观杠杆率政策转向：2021年央行多次强调“稳杠杆”，但2022年政策环境出现变化，宏观杠杆率可能有所上升，表明货币政策由“稳”转“加”。

2. 信用债市场分析

• 信用债收益率普遍下行：4月中下旬以来，城投债、产业债、银行二级资本债等主要信用债品种的收益率均出现不同程度的下降。
• 城投债表现突出：AAA级、AA+级和AA级城投债到期收益率分别降至2.94%、3.06%和3.28%。
• 产业债收益率下降明显：AAA级、AA+级和AA级产业债到期收益率分别降至2.86%、3.02%和3.49%。
• 银行二级资本债收益率下降：1年期、3年期和5年期的收益率分别降至2.44%、2.98%和3.42%。
• 资金宽松与资产供给减少：3M Shibor降至2.155%，接近两年新低，显示银行间资金充裕。同时，融资需求下降导致资产供给减少，信用债成为稀缺资产，收益率下行成为常态。

3. M2与社融增速反转

• M2增速高于社融增速：4月末，M2同比增长10.5%，社融同比增长10.2%，出现“面少水多”的格局，表明信用债利率下行概率较大。

关键信息

• 信用债收益率下行：4月中下旬以来，信用债市场整体收益率下降，主要品种包括城投债、产业债和银行二级资本债。
• 货币政策转向：从“稳杠杆”到“加杠杆”，信用政策环境发生变化，宏观杠杆率可能上升。
• 资金充裕：3M Shibor降至2.155%，显示资金面宽松，推动信用债收益率下行。
• M2与社融增速差异：M2增速高于社融增速，反映市场流动性充足，信用债市场可能受益。
• 投资建议：关注弱区域强平台的短久期城投债，这类债券信用利差下行幅度更大，投资收益更优。
• 风险提示：若货币政策收紧，可能引发城投公司信用风险上升。

投资建议

• 重点关注：弱区域强平台的短久期城投债，因其信用利差下行幅度大，具备较高的投资价值。
• 利差分化：不同期限、等级和区域的城投债信用利差走势存在明显分化，短期和弱区域债券表现更优。
• 市场机会：信用债市场整体处于收益率下行周期，建议积极配置信用债资产。

风险提示

• 货币政策收紧：若央行调整政策方向，可能导致信用债收益率上行。
• 城投公司信用风险：弱区域城投公司可能面临更大的偿债压力，需警惕信用风险上升。

分析师简介

• 高远：德邦证券研究所信用首席分析师，复旦大学管理学院硕士，具备CPA和CFA资格，曾在信托、基金和银行等买方机构从事多年固定收益领域投资研究。
• 研究背景：在多份行业期刊发表具有市场影响力的论文，研究成果被多家主流媒体转载。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经书面授权，不得复制、转载或用于其他用途。

图表说明

• 图1：城投债到期收益率变动情况（单位：%）
• 图2：产业债到期收益率变动情况（单位：%）
• 图3：银行二级资本债到期收益率变动情况（单位：%）
• 图4：3个月Shibor变动情况（单位：%）
• 图5：M2增速与社融增速变动对比（单位：%）