20160704-国开证券-2016年下半年信用债投资策略_采取适度加杠杆交易_23页_1mb

报告摘要

2016年下半年信用债投资策略总结

核心内容

2016年下半年信用债投资策略强调在经济下行、利率下行的环境下，采取适度加杠杆交易策略以增厚收益，同时需高度关注信用风险、监管动向及市场流动性变化。核心内容包括信用债发行情况、信用违约风险、人民币汇率变动对债市的影响以及债市杠杆水平与投资建议等。

主要观点

信用债市场整体表现：2016年上半年信用债发行规模同比增加62%，公司债发行规模增长尤为显著，同比增加1473%。
信用风险事件频发：2016年至今违约债券规模约235亿元，信用违约成为市场关注焦点，尤其在房地产和城投领域。
人民币贬值压力与市场预期：自2015年8月汇改以来，人民币汇率波动显著，2016年5月贬值幅度达1.86%，但贬值趋势并非长期，且有稳定预期。
债市杠杆水平可控：2016年5月银行间市场杠杆率回升至110.2%，但整体仍处于较低水平，且信用杠杆可适度提升。
投资策略建议：建议继续青睐高等级信用债，采取适度加杠杆交易策略，规避过剩产能、强周期行业及现金流紧张的个券，密切跟踪监管政策变化。

关键信息

1. 公司债融资规模大幅增长

发行情况：2016年1-6月公司债共发行1310只，规模达13621亿元，同比增加1473%。
发行特点：公司债发行规模在2015年7月后逐月递增，12月单月发行额达2344.49亿元。
其他券种：国债、地方政府债、同业存单发行规模也显著增长，但公司债增长最为显著。

2. 房地产业发债规模较大

发债情况：2016年1-6月房地产公司债发行规模超过6667亿元，接近2015年全年规模。
利率分化：房企公司债发行利率出现分化，部分企业利率较低，如保利地产发行利率仅为2.95%。
融资优化：低成本债市资金帮助房企优化债务结构，降低短期偿债风险。

3. 信用违约风险上升

违约规模：2016年迄今违约债券规模约235亿元，较2015年全年违约规模有所上升。
违约原因：经济下行、去产能政策及企业经营困难是主要因素。
典型案例：云煤化工因持续亏损及债务逾期，面临破产重整风险，相关债券存在提前到期及违约风险。

4. 债市“弃发”现象持续

5月弃发规模：信用债市场共取消或推迟发行39只债券，规模达464亿元。
弃发原因：包括提高信息披露质量、发行认购不足及控制融资成本。
公司债表现：尽管其他信用品种发行减少，公司债在5月净融资额仍超千亿。

5. 人民币汇率变动与债市走势

汇率阶段划分：自2015年8月汇改以来，人民币经历了多次贬值，5月贬值幅度达1.86%。
汇率机制：人民币采用以市场供求为基础、参考一篮子货币的浮动汇率制度，美元影响较大。
汇率与债市关系：人民币贬值可能对债市造成冲击，但随着市场熟悉新机制，贬值压力逐步释放。

6. 债市杠杆风险可控

加杠杆方式：主要通过现券质押式回购融资及与银行合作发行分级产品。
杠杆水平：5月银行间市场杠杆率回升至110.2%，但仍低于近年来平均水平。
政策支持：免征质押式买入返售金融商品利息收入的增值税，有助于信用杠杆适度提升。

7. 2016年下半年信用债投资策略

投资建议：
- 继续青睐高等级信用债，提升信用杠杆交易。
- 密切关注监管动向，规避过剩产能、强周期行业及现金流紧张的个券。
- 信用债下半年到期规模较大，需警惕违约风险。
市场环境：
- 外部市场：美联储加息周期重启，英国脱欧可能影响其政策。
- 经济周期：经济处于底部，风险较高。
- 通胀走势：PPI回升，CPI回落，通胀风险缓解。
- 货币政策：央行可能被动加大放松力度。
- 资金面：不确定性较大，需关注汇率及股债流动性切换。
- 信用风险：虽有序违约，但后续到期考验仍需警惕。
- 机构行为：金融监管趋严，机构风险偏好降低。

风险提示

基本面回暖：可能提升风险偏好，影响信用债市场。
通胀压力：可能制约货币政策宽松空间。
海外因素：如美联储加息、英国脱欧等，可能影响国内资金面。
市场变化：需警惕相关市场出现重大变化。

附录：关键数据表

表 1：2016年6月及1-6月各券种发行统计

类别	6月发行只数	6月发行额（亿元）	6月面额比重（%）	环比变化	同比变化	1-6月发行只数	1-6月发行额（亿元）	1-6月面额比重（%）	同比变化
国债	13	2884	8.6	-7%	60%	70	13278	7.3	55%
地方政府债	163	9375	28.0	78%	28%	599	34846	19.3	301%
同业存单	1480	11498	34.3	4%	337%	7423	60364	33.4	262%
公司债	213	1803	5.4	27%	550%	1310	13621	7.5	1473%
中期票据	44	749	2.2	3%	-30%	444	5840	3.2	17%
短期融资券	215	2260	6.7	5%	-14%	1353	17916	9.9	18%

表 2：债券投资策略分析框架

影响因素	2016年上半年	2016年下半年预计	对债市的影响
外部市场	美联储加息周期	英国脱欧影响美联储政策	有利
经济周期	经济短周期企稳	经济处于底部，风险较高	有利
通胀走势	PPI回升，CPI回落	通胀风险趋于缓解	有利
货币政策	1次降准，稳健	可能被动放松	有利
资金面	波动较大	不确定性较大	不利
信用风险	违约频发	风险暴露温和，可能小规模爆发	有利
机构行为	监管趋严	缺资产格局延续	有利

表 3：2016年7月1日中票短融信用利差监测（BP）

评级/期限	1年	3年	5年
超级 AAA	53	55	62
AAA	57	58	62
AAA-	67	69	82
AA+	89	90	90
AA	137	140	162
AA-	324	327	327

总结

2016年下半年信用债市场面临信用风险上升、资金面不确定性增加等挑战，但整体仍处于债牛行情中。投资策略应以高等级信用债为主，适度加杠杆以增厚收益，同时密切跟踪监管政策、市场情绪及企业基本面变化，规避高风险个券。人民币贬值压力虽有，但稳定预期增强，需关注汇率波动对市场的影响。债市杠杆水平可控，适度提升有助于获取更高票息收益，但需注意风险控制。

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