20140625-广发证券-煤炭行业_2014年中期煤炭行业策略报告-寒冬已至_春天何时到来__32页_1mb

煤炭行业2014年中期策略报告总结

核心内容概述

2014年上半年，煤炭行业整体处于下行周期，煤价持续下跌，行业景气度低迷，盈利水平显著下滑。报告预测，下半年行业仍面临供需失衡，煤价将震荡筑底，但随着库存逐步下降和补库存需求的增加，三季度末可能迎来阶段性机会。同时，报告指出中国神华的估值偏低，存在投资机会。

主要观点

• 煤价下跌趋势：2014年上半年，动力煤和炼焦煤价格已回落至2007年水平，行业整体盈利能力显著下滑，吨煤净利仅为20-30元，接近历史低点。
• 供需失衡加剧：尽管部分省份产量略有下降，但整体产量仍维持高位，下游需求疲软，导致供需矛盾进一步加剧。
• 成本刚性与库存压力：成本下降空间有限，库存高位运行，短期内煤价难以反转，但小矿减产将缓解部分供给压力。
• 行业整合与产能释放：煤矿整合和淘汰落后产能预计将在2017年左右对供需关系产生积极影响，实现基本平衡。
• 公司估值分析：中国神华估值偏低，按可比公司PB和PE测算，其市值至少低估20%，具备投资价值；而焦煤类公司如永泰能源和潞安环能可能更具弹性。

关键信息

煤价走势

• 动力煤：秦港、产地煤价上半年累计跌幅分别为15%和20%，目前回落至2007年末水平。
• 炼焦煤：价格已降至2007年初水平，无烟煤跌幅相对较小。
• 预计跌幅：2014年煤价同比预计下降12%，利润下降40%，跌幅低于2013年。

产量与库存

• 全国产量：1-5月全国煤炭产量同比仅下降1.8%，其中内蒙和陕西下降8.9%和5.1%，山西略有增长。
• 库存压力：动力煤库存已达到23天可用水平，炼焦煤社会库存下降，但市场仍悲观。
• 产能释放：预计2014-2016年新增产能仍维持高位，2017年有望实现供需平衡。

盈利与成本

• 吨煤净利：2014年1-4月全国平均为33元，4月降至26元。
• 成本控制：2013年吨煤成本下降3.2%，管理费用下降5.5%，但成本压缩空间有限。
• 行业对比：2013年下半年吨煤净利接近2002年低点，表明煤价下跌空间已不大。

中国神华分析

• 市场份额：神华煤炭销量占全国14.3%，下水煤销量占35.2%，盈利占行业上市公司74%。
• 估值分析：按可比公司PB和PE测算，神华市值低估至少20%，具备投资潜力。
• 盈利预测：2014年神华EPS预测为2.09元，PE为7.0倍，评级为“买入”。

行业展望

• 短期展望：下半年煤价或继续震荡筑底，预计全年煤价和利润分别下降12%和40%。
• 中期展望：随着小矿淘汰和产能释放，预计2017年行业供需有望基本平衡。
• 投资建议：建议关注估值相对较低、经营稳健的中国神华，以及焦煤类公司如永泰能源和潞安环能。

风险提示

1. 宏观经济疲软：若国内经济增长低于预期，煤价可能进一步下跌。
2. 税费改革：资源税等税费改革若超预期，将增加企业成本。
3. 海外竞争：澳大利亚和印尼等国煤炭产量和出口量增加，可能加剧国内供需矛盾。

重点公司盈利预测

结论

• 行业展望：2014年下半年煤价或继续震荡筑底，但三季度末可能出现阶段性上涨。
• 投资建议：中国神华作为行业龙头，估值偏低，具备投资价值；焦煤类公司可能更具弹性。
• 风险提示：需关注宏观经济、税费改革及海外煤炭产量对国内市场的潜在影响。