2017-从“抱团”到均衡_19页-1mb

文档内容总结

核心内容

本报告由平安证券综合研究所发布，主要分析了2017年上半年股票型基金（股基）的收益率分布情况，探讨了其扎堆现象的原因，并预测了下半年市场风格的转变趋势。报告还通过历史类比（2011年11月“成长躁动”）来辅助判断当前市场环境，最后给出了具体的投资建议。

主要观点

1. 股基收益率扎堆现象显著

• 2017年上半年，股票基金的收益率分布高度集中，前25分位收益率为7.9%，后25分位为1.3%，两者离差仅为6.6%，是近五年来最低。
• 30.4%的股基收益率集中在1%-4%之间，17.4%的股基收益率在4%-7%之间，10.7%的股基收益率在-2%至-1%之间，显示市场整体表现较为一致。

2. 市场主线单一与低波动率是主要原因

• 市场主线单一，主要集中在“抱团白马”策略，如白酒、消费等板块。
• 2017年上半年，上证综指仅有5.0%的交易日涨跌幅超过1%，这是A股历史上极为罕见的情况，表明市场波动率极低。
• 低波动率和单一主线使得基金产品收益率难以拉开差距。

3. 市场风格将向均衡转变

• 在公募基金相对业绩考核机制下，排名靠后的基金经理可能提升风险偏好，导致市场博弈氛围加重。
• 从“抱团白马”转向“群雄逐鹿”，从“看长做短”变为“看短做短”，市场风格将更偏向均衡。

4. 与2011年11月“成长躁动”类似

• 2011年11月，市场同样处于收益率扎堆状态，且市场主线单一。
• 那时创业板估值处于历史低位，成为反弹主力，与当前周期板块（如房地产、钢铁、煤炭）的特征相似，具有较高的博弈价值。

5. 投资建议

• 建议关注估值低、机构仓位轻、年初跌幅大、有潜在利好催化等特征的板块。
• 当前具有较强配置价值的行业包括：银行、房地产、券商、环保、新能源汽车、农牧。
• 对于成长板块，建议关注环保、新能源汽车、计算机软件等估值与盈利匹配的行业。
• 对于消费及防御板块，建议关注中药、商贸等。

关键信息

市场波动率与收益率分布

• 2017年上半年，沪深300、中小板指、创业板指的年化波动率分别为11.1%、12.3%、12.5%，显著低于年初。
• 2017年上半年，上证综指仅6个交易日涨跌幅超过1%，占比5.0%。

板块特征与配置建议

• 周期板块（如房地产、钢铁、煤炭）：估值低、公募基金长期低配、年初跌幅大，具备一定的博弈价值。
• 金融板块：银行、券商、房地产等估值便宜，且机构仓位轻，具备较强配置潜力。
• 成长板块：环保、新能源汽车、计算机软件等估值与盈利匹配，适合左侧布局。
• 消费与防御板块：中药、商贸等板块PE相对较低，且机构持仓比例低，值得关注。

历史类比

• 2011年11月的“成长躁动”与当前市场环境相似，创业板在估值低位时获得显著反弹，具备参考价值。

风险提示

• 市场存在大幅波动风险，宏观经济下行超预期可能对市场造成压力。

投资评级

股票投资评级

• 强烈推荐：预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。
• 推荐：预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间。
• 中性：预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间。
• 回避：预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上。

行业投资评级

• 强于大市：预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
• 弱于大市：预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

结论

2017年上半年，股票基金收益率扎堆现象显著，这与市场波动率下降和主线单一密切相关。随着市场博弈氛围的加重，投资风格可能从“抱团白马”转向“群雄逐鹿”，并从“看长做短”变为“看短做短”。建议关注估值低、机构仓位轻、跌幅大、有潜在利好支撑的周期与金融板块，以及估值与盈利匹配的成长板块。