策略专题：2017年中复盘与后市展望：从分化到均衡_18页-2mb

2017年中A股市场复盘与后市展望总结

核心内容

2017年上半年，全球经济和大类资产市场呈现出分化趋势，中国经济率先触顶进入短周期下行阶段，而美国和日本经济则处于顶部徘徊，欧洲经济仍在复苏途中。全球股票市场表现出较强吸引力，大宗商品价格在完成筑顶后开启新一轮探底，债市在流动性紧缩下表现疲软，美元指数因美欧经济景气度差异和特朗普政策阻力而震荡走低。

在国内，A股市场结构上呈现出三大特征：价值战胜成长、大盘战胜小盘、通胀不敏感类战胜通胀受益类。市场风格向低波动、高股息板块倾斜，业绩成为驱动股价上涨的主要因素。消费和金融行业表现突出，而有色金属、国防军工等周期和成长行业则在上半年表现较差，但在6月市场触底后出现显著反弹。

主要观点

1. 上半年A股市场回顾

• 市场风格：以大为美，龙头溢价显著。
• 行业分化：行业收益离差超过40%，消费、金融行业涨幅最大；农林牧渔、纺织服装、传媒等板块表现较差。
• 市场情绪：在政策刺激和流动性边际改善下，市场情绪有所修复，但整体仍处于震荡寻底阶段。

2. 下半年A股市场展望

• 经济趋势：中国经济在3季度有望趋稳，商品价格震荡走势可能延缓指数颓势。
• 流动性改善：M2低于10%的状态可能是阶段性底部，国债期限利差将走阔，流动性边际改善。
• 配置思路：市场将从“镇守价值”转向“攻守兼备”，重点配置大市值、高ROE龙头公司；关注业绩确定的成长板块及供给侧改革带来的周期行业高增长。
• 重点关注行业：非银金融、有色金属、钢铁、通信等板块；主题投资方面，继续聚焦“国改+军改”。

关键信息

经济与市场回顾

• 2017年1季度，商品价格和工业企业利润见顶，随后进入下行周期。
• 6月财新PMI数据再次站上枯荣线，表明去产能成果显著，提升商品价格和上中游行业利润韧性。
• 2017年上半年，A股市场整体表现分化，上证综指涨幅2.86%，而10Y中国国债下跌3.31%。

行业表现

• 涨幅最大的行业：家用电器、食品饮料、非银金融、银行。
• 跌幅最大的行业：农林牧渔、纺织服装、综合、传媒及商贸、国防军工。
• 6月市场触底，有色金属、国防军工等板块反弹显著，收益率提升10%以上。

政策与市场动态

• 金融去杠杆持续推进，对中小企业融资造成压力。
• “一行三会”加强监管，对市场产生一定影响。
• 雄安新区设立、粤港澳大湾区规划等政策推动市场情绪。
• MSCI新兴市场指数纳入A股，对市场带来积极影响。

投资建议

• 市场风格向价值和防御靠拢，关注业绩确定、流动性改善敏感的成长板块。
• 供给侧改革和产业集中度提升将带来周期行业业绩高增长。
• 题材投资方面，继续坚守“国改+军改”双主线。

相关研究报告

• 《央企重组再提速，后续关注火电重组——国改君系列之三十七：国机恒天重组分析》
• 《策略专题：六大维度深度透析筑波经验下的“成长雄安”构想——雄安专题深度系列之四》
• 《策略专题：制度变迁中的次新股投资策略》
• 《周期复燃，禽链伺机，均衡配置显益——行业配置观察（17年第8期）》
• 《院所改制之后，哪两个主题7月或将超预期爆发？——军民融合专题深度系列之三》

分析师信息

策略组分析师

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2014年水晶球（策略）第六名，2016年新财富（策略）第五名，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：范子铭
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于东兴证券、华夏基金，2017年加入华创证券研究所，负责行业比较研究。

• 分析师：徐驰
  上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究。

• 助理分析师：王梅郦、赵鹏宇
  分别来自北京大学和中国人民大学，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

风险提示

• 近期A股市场波动加大，需警惕政策变化、流动性风险及全球经济下行对市场的影响。

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